兴证全球季文华：寻找具有凸性特征的投资标的
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兴证全球的季文华是一个非常看重企业护城河的基金经理 ， 他认为投资应该赚取企业盈利的钱 ， 那么投资长期的回报率会和组合中公司ROE的变化息息相关 。 要投资ROE能够维持甚至增长的企业 ， 这背后又和这家公司是否有足够强的护城河有关 。 季文华将护城河归纳为六种类型 ， 从中寻找适合重仓的企业 。
季文华的另一个特点是 ， 偏好选择具有凸性机会的公司 。 也就是上行空间较大 ， 向下有足够的安全边际 ， 即使看错也不会亏很多钱 。 这就意味着 ， 投资组合需要有一定的层次感 ， 不能完全是具有市场共识的“大众情人” 。 和市场完全一致 ， 那么也难捕获超额收益 。
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我们选取了季文华的一些投资“金句” ， 先和大家做一个分享：
1、当一个公司在实体经济创造价值的过程 ， 也是公司ROE创造的过程 ， 所以一个公司长期的复合回报率 ， 和他的ROE是息息相关的 ， 长期回报率是小于等于ROE 。
2、在我选择重仓股的时候 ， 一定要有这种护城河能看得比较长的公司 。
3、我的Alpha来源是对于公司的深度研究和理解 ， 除此之外要获得Alpha是很难的 。
4、落实到投资标的 ， 我会思考这个投资带来的收益是线性的 ， 还是凹性的 ， 或者是凸性的 。
5、我们做投资的时候 ， 不要让价值观出现问题 ， 所以我对于品种受益于疫情放量的标的 ， 是不太关心的 。
6、评价一个基金经理一定要看得长 ， 长期业绩是一个基金经理的护城河 。
投资长期收益率和ROE息息相关
朱昂：能否先谈谈你的投资框架？
季文华
每一个基金经理都需要想明白我们在这个市场做投资 ， 到底赚的是什么钱？这会成为投资框架的底层价值观 。 我觉得有三种钱可以赚：1）央妈放水的钱 ， 这个其实比较简单 ， 但不可持续；2）彼此之间博弈的钱 ， 这种钱是非常难赚的 ， 而且随着管理规模越来越大 ， 变得更加困难；3）企业盈利的钱 ， 通过买入一个公司并且长期持有 ， 通过公司自身盈利增长 ， 获得二级市场的收益 。
我的投资理念就是要赚企业盈利的钱 。 通过买一个公司赚企业的钱 ， 那么这家公司
必须在实体经济也能赚到钱 。 当一个公司在实体经济创造价值的过程 ， 也是公司ROE创造的过程 。 所以一个公司长期的复合回报率 ， 和他的ROE是息息相关的 ， 长期回报率是小于等于ROE 。
从这个角度出发 ， 我们要找到长期回报率高的企业 ， 就要看这个公司的ROE 。 持续的高ROE ， 大概率对应比较高的长期回报 ， 但我们要需要思考 ， 公司如何能把ROE保持在高位 。 一般这种公司 ， 要做到别人做不到的事情 ， 有足够深的护城河 ， 才能维持高ROE 。 我认为主要有六大类护城河：
第一类是品牌
， 类似于品牌消费品 。 通过品牌护城河 ， 这些公司的利润率比同行要高 ， ROE也比同行更高一些 。 比如我们看到白酒和家电中的一些公司 ， 海外的奢侈品公司都是 。
第二类是好的盈利模式 。
这类型公司用户粘性很强 ， 转换成本很高 。 用户一旦使用 ， 要切换的成本非常高 。 比如说软件系统 ， 医药的一些药品 。
第三类是强网络效应 。
当使用公司产品的人越来越多 ， 公司的价值也呈现指数级别的增长 ， 符合梅德卡夫定律 。 许多互联网公司的护城河 ， 就是网络效应 。
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