兴证全球季文华：寻找具有凸性特征的投资标的( 三 )
保持超额收益需要保持认知的深度
朱昂：你认为自己Alpha的来源是什么 ， 并且如何保持下去？
季文华
投资是对认知的变现 ， 最终考验的还是我们的认知 。 我的Alpha来源是对于公司的深度研究和理解 ， 除此之外要获得Alpha是很难的 。 未来我们必须保持对于行业和公司理解的深度 ， 才能把Alpha保持下去 。
我会研究许多公司的历史 ， 看这些公司在底部的时候有什么特质 ， 之后在哪些方面有所改善走出来了 。 很多成长股 ， 如果在市值比较小的时候挖掘出来 ， 能带来很大的超额收益 。 这就需要我们的眼光 ， 能否看得更远 。
朱昂：我看你的组合里面 ， 不全是大白马 ， 还有一些和市场认知不同的公司？
季文华
投资组合最终展现的是一个基金经理的思想和理念 ， 每个人看问题的角度是不一样 ， 投资组合也是不同的 。 我们如果都是买市场上的“大众情人” ， 可能也有收益 ， 但很难脱颖而出 。 况且 ， 通过自己的深度研究 ， A股市场还是有许多可以被发掘的投资机会 。
投资就是通过研究 ， 去做大概率的事情 ， 研究能帮助我们了解背后的概率是不是足够高 。 比如我组合里面重仓的某医药公司 ， 可能就不是一个“大众情人” 。 但是通过深入研究 ， 发展这个市场在海外的空间很大 ， 国内的竞争格局很好 ， 只有三个产品 。 产品也受到医院广泛的好评 。 那么我投这个公司 ， 就是判断未来空间足够大 ， 公司大概率也能出现比较快的增长 ， ROE能够逐渐提升 。
我们大家可能都盯着这些显而易见的大白马 ， 这些公司过去几年的估值也出现了明显抬升 。 事实上 ， A股市场还是有不少价值没有被充分挖掘的公司 。 这一批公司也是细分行业龙头 ， 竞争力很强 ， 估值也很便宜 。 通过独立研究 ， 能够带来持续的超额收益创造 。
最佳投资标的是凸性的机会
朱昂：能不能理解 ， 投资市场共识 ， 往往就没有特别好的收益了？
季文华
我不是从这个角度出发 ， 并非一定要和市场共识不同 ， 但我的确很看重赔率 。 那么落实到投资标的 ， 我会思考这个投资带来的收益是线性的 ， 还是凹性的 ， 或者是凸性的 。
有家公司我当时买的时候估值很便宜 ， 大约只有动态的20多倍 ， 提供了很大的安全边际 。 当时我的想法是 ， 如果我对这个公司判断正确 ， 那么有可能带来几倍的收益 。 即使我判断不对 ， 公司能看得到的业绩增长 ， 也能让我赚二十多的收益 。
那么这家公司其实是一个具有凸性的投资 ， 这也是我比较喜欢去寻找的一种类型标的 。 向下有安全边际 ， 即使亏钱也不会很多 ， 但是向上的空间是巨大的 。 在构建组合的时候 ， 有一批这种凸性收益特征的标的 ， 会让带来比较靓丽的收益 。 反过来说 ， 我们至少要投线性的公司 ， 绝对不能去投凹性的公司 ， 这种公司向上空间有限 ， 向下的风险较大 。
朱昂：你是看医药出生的基金经理 ， 这一次新冠疫情你觉得是不是利好医药行业？
季文华
医药板块一直在我的组合里面 ， 是作为一个长期战略品种来配置 。 但是说实话 ， 我并没有去买短期受益于疫情的一些股票 。 我和朋友说 ， 你买了这些股票 ， 你是希望疫情好转 ， 还是不好转？我们做投资的时候 ， 不要让价值观出现问题 。 所以我对于品种受益于疫情放量的标的 ， 是不太关心的 。
疫情对于我投的医药股来说 ， 只是一个波动 ， 许多公司的逻辑并没有发生太大变化 。 我们做投资 ， 还是用长逻辑来看问题 。
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