星巴克咖啡■星巴克的护城河及其大跌后的抄底思路( 四 )
FY2018和FY2019的股东回报则不是来源于净利润或者经营现金流 ， 期间星巴克大量举债 ， 举债回购也导致星巴克的净资产开始走向负值 。 不止一人指着星巴克负数的市净率问我是不是软件显示错了 ， 熟悉A股的投资者不经常见到净资产为负 ， 因为净资产为负在我们市场是会触发退市条件的 。
举债回购有美国市场极低利率的原因 ， 也一定程度上最大化了股东利益 。 但疫情让我们看到危机时候现金的重要性 ， 疫情来临突然的业务“急停” ， 再稳定的现金流也会出现不确定性了 。 所以未来如此积极的股东回报政策大概率不会继续了 ， 这并非坏事 ， 一方面分红和回购处于净利润水平也很不错 ， 另一方面督促管理层从管理和业务方向努力来给股东带来更好的回报 。
5.3 公司虽然杠杆较高但依然安全
FY2018和FY2019星巴克长期债务快速攀升 ， FY2019年报长期债务112亿美元 ， 这会增加公司的不确定性和经营风险吗？
本文插图
此前美股数次熔断 ， 起因也是美国的信贷担忧导致的美元流动性问题 。 好在美联储及时对症下药降低利率并推行“无限量QE” ， 极大的缓解了危机向投资级债券实体蔓延的势头 。
我们认为美股此次大跌并非金融危机 ， 所以投资级债券市场很快恢复了稳定 。 3月12日 ， 也即美股一度最恐慌的日子里 ， 星巴克发行了三笔债券 。 分别是5亿美元2027年到期 ， 利率为2%；7.5亿美元2030年到期 ， 利率为2.25%；5亿美元2050年到期 ， 利率为3.35% 。 这几笔融资成本还是处于非常低的水平 ， 随着美国极低利率和“无限量QE”的继续 ， 星巴克这样的公司债券融资成本未来一段时间仍将保持在极低水平 。
虽然短期星巴克关闭了一部分门店 ， 业务受到一定影响 ， 但星巴克赚钱能力还在 ， 以之为基础的融资能力依然健康 。 我们并不认为星巴克的债务杠杆在可预见的时期内 ， 会增加经营风险 。
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抄底思路
我们考察了公司的业务、品牌、护城河、成长性 ， 皆得出了极为正面的评价 。 星巴克前几天的最低点在50美元 ， 如果从2019年股价最高点来看 ， 这个调整幅度是接近腰斩了；未来的预期收益无疑已经增厚 。
18X-20X估值是可以扣动扳机的时候 ， 但我们却想疫情期间有可能会有更好的机会 。 美国的疫情较为严重 ， 对社会和经济的影响趋于复杂 。 我们的思路是在这个估值下方从现在开始慢慢低吸 。
或许有人会说：“为什么不等到疫情过去 ， 局势明朗之后再买入呢？”规律上来看 ， 股市都是走在前面的 ， 局势很明朗的时候 ， 通常已经没有这么好的价格了 。
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