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『泽平宏观』解码贝莱德：如何掌管七万亿美元( 二 )


3）外延并购 (2005至今)：乘被动投资东风 ， 逆势扩张 。 这一时期美国主动型基金收益快速下滑 ， 低成本的被动投资兴起 ， 贝莱德借助ETF东风 ， 一是通过一系列资本运作逆势扩张 ， 2005年收购道富研究与管理（SSRM） ， 实现从固收类产品拓展到权益类产品；2006年与美林资管(MLIM)合并 ， 引入大量机构投资者 ， 资产规模翻倍；2009年斥资135亿收购巴克莱全球投资者公司（BGI） ， 获得旗下全球最大的ETF交易平台iShares ， 从主动管理转移到被动投资 ， 资产规模从1.3万亿跃至3万亿美元 ， 成为全球第一大资产管理公司 。 二是转危为机 ， 将阿拉丁系统推向全球 ， 2008年次贷危机使众多大型金融机构深陷破产之际 ， 贝莱德不但免受波及 ， 而且还成为美国政府清理有毒资产的专家顾问 ， 名声大振 。 三是修炼内功 ， 引领行业变革 。 资管规模已经位居世界第一的贝莱德并没有停止创新步伐 ， 2011年向卖方业务延伸 ， 如成立小型资本市场、启动内部交易平台以降低对经纪商依赖、启用人工智能、积极在ESG领域开展投资等 。 2005年-2019年 ， 贝莱德管规模从4530亿美元增长至74296亿美元 ， 年化增速达22% 。
发展至今 ， 贝莱德稳居全球最大资产管理公司宝座 ， 2019年末AUM达7.43万亿美元 ， 这一资金体量约占中国GDP的一半 ， 遥遥领先于第二名先锋5.6万亿美元AUM 。
『泽平宏观』解码贝莱德：如何掌管七万亿美元
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『泽平宏观』解码贝莱德：如何掌管七万亿美元
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1.2 经营现状与业务布局
1.2.1财务透析：资产负债率低 ， 盈利能力稳健
贝莱德轻资产运营 ， 资产管理规模驱动利润稳定向上 。 截至2019年 ， 贝莱德总资产1686亿美元 ， 总负债1337亿美元 ， 营业收入达145亿美元 ， 净利润45亿美元 ， 2019年《财富》世界500强中位列第237位 。
1）资产收缩 ， 资产负债率低 。 贝莱德属轻资产运营 ， 2019年总资产仅1686亿美元 ， 相比于我们此前研究的金融巨头高盛（总资产9449亿美元）、伯克希尔（总资产7078亿美元）、瑞银（总资产9721亿美元） ， 资产规模相形见绌 。 2009年贝莱德资产规模大幅提升主因是收购BGI；近年资产规模下滑 ， 主要是贝莱德人寿业绩下滑引起资产缩水 。 2019年账面资产负债率为79% ， 但大量资产和负债为独立账户的养老金持有资产和保险抵押品 ， 如果剔除这部分不属于贝莱德支配的资产和负债 ， 真实资产负债率仅30% 。
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2）盈利能力强劲 。 2006-2018年 ， 贝莱德集团盈利水平持续提升 ， 营业收入、净利润年均复合增长分别达到16%、22% 。 2019年贝莱德营业收入145亿美元 ， 净利润45亿美元 ， 2019年《财富》世界500强中位列第237位 。
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1.2.2业务分布：固定管理费占总营收比例超80%
被动投资策略下 ， 固定管理费为业务收入主要组成 。 贝莱德业务收入主要来自于投资咨询、管理费用和证券借贷 ， 具体可划分为固定管理费、业绩表现、技术服务、产品分销、咨询及其他等 。 固定管理费基于资产管理规模收费 ， 是主要收入形式 ， 2008-2018年固定管理费服务占总营业收入的比例基本均超过80% ， 年均复合增长10.5% 。 2019年末 ， 固定管理费收入为117.8亿美元 ， 占比为81% ， 其次是产品分销收入、技术收入 ， 分别达10.7、9.7亿美元 ， 占比达7.3%、6.7% ， 而与主动管理更相关的业绩表现费仅占3.1% 。
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