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『泽平宏观』解码贝莱德：如何掌管七万亿美元( 三 )


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『泽平宏观』解码贝莱德：如何掌管七万亿美元
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2手法分析
外部机遇：1）市场因素 ， 随着资本市场成熟 ， 市场有效性在快速提升 ， 获取超额收益的难度加大 ， 被动投资理念兴起 ， 指数基金、ETF工具为被动投资创造便利条件 。 2）投资者因素 ， 机构投资者和养老金蓬勃发展 ， 寻求长期回报和稳定收益 。 3）行业因素 ， 基金行业收费从卖方佣金向买方投顾模式转变 ， 基金公司降低销售成本 ， 专注于产品投研和咨询服务 。
内部优势：1）战略上 ， 善于资本运作 ， 逆势扩张 ， 国内通过上市、并购获取市场份额 ， 对外实施全球扩张战略 。 2）业务布局上 ， 产品线完备、低费率 ， 巩固市场份额 。 3）阿拉丁系统成为风险管理护城河 ， 起到自身风控、品牌提升、业务增收、降低成本的四重作用 。
2.1 外部驱动：市场有效性提升、机构化进程加快 ， 行业收费模式重分市场蛋糕
2.1.1市场因素：把握被动投资趋势 ， 成为全球ETF巨头
美国被动投资兴起 ， 指数基金和ETF迎来黄金发展期 。 被动投资是指以长期收益和有限管理为出发点进行投资 ， 不主动寻求超越市场的表现 ， 与主动投资通过择时、择股寻求最大收益形成鲜明对比 。 最早的指数基金是先锋公司在1976年发行的先锋500指数基金 ， 但70年代被动投资并不受市场青睐 ， 被评论为“追求平庸”、“傻瓜的发明” ， 1999年被动型基金占比仅5.9% 。 随着2008年次贷危机 ， 主动型基金收益下滑 ， 被动投资迎来黄金期 ， 2008-2018年资金从主动管理流向被动产品 ， 指数基金规模由1.2万亿增至6.6万亿美元 ， 占共同基金比例从13%升至37% 。
美国被动投资的发展得益于市场条件和金融创新 。 1）美股长牛 。 量化宽松政策向市场注入廉价流动性 ， 催生美股长牛 ， 呈现低波动上涨趋势 ， 吸引大量被动投资者力图复制市场走势 ， 获取市场平均收益 。 2）资本市场有效性提升 。 经过多年市场博弈 ， 当时的美国股市越来越有效 ， 获取超额收益的难度加大 ， 而被动投资成本低廉 ， 相对回报更高 ， 1994-1996年91%的股票基金的收益增长率低于标准普尔500指数增长率 。 股神巴菲特曾指责基金经理收费太高 ， 吞噬了投资者的收益 ， 并建议普通投资者投资指数 。 3）ETF金融创新极大便利被动投资 。 ETF被设计为买卖一篮子股票 ， 最初是为缓解股市崩盘时流动性不足问题 ， 但其透明度、流动性、风险分散等特征迎合被动投资理念 ， 1999-2018年ETF规模从340亿美增长到3.3万亿美元 。
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『泽平宏观』解码贝莱德：如何掌管七万亿美元
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贝莱德乘被动投资东风 ， 密集布局被动投资 。 2009-2019年 ， iShares ETF规模由0.50升至2.2万亿美元 ， 年均增长16.3% ， 带动整体AUM由3.3万亿增至7.4万亿美元 ， 年均增长8.3% ， 指数基金占管理的长期资产比例由62%升至72% 。 2019年末 ， iShares ETF在美上市368支产品涵盖全部资产类别 ， 市占率近40% ， 稳居第一 。
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2.1.2机构因素：美国养老金市场繁荣 ， 机构投资者大发展
美国养老金体系改革、婴儿潮一代人退休等推动养老金入市规模增加 ， 形成“养老金入市-股权融资改善-企业盈利向好-股市增长-养老金规模增加” 的螺旋上升过程 。 1）养老金体系改革, 1974 年 ， 《雇员退休收入保障法案》中推出IRAs ， 允许个人将部分应税收入存入IRA个人账户 ， 到期后取款才需缴纳个人所得税；1978年《国内税收法》新增第401 条K项条款 ， 规定缴费确定型养老金享有税收递延优惠 ， 此后401(k)计划与IRAs为代表的养老金成为美国共同基金的重要资金来源 。 2009-2018年养老金市场资产规模由16.1万亿美元增至27.1万亿美元 。 2）婴儿潮一代人退休需求驱动养老金规模增长 。 90年代后 ， 缴费确定型退休计划进一步普及 ， 叠加婴儿潮时期出生的人开始为退休做准备 ， 养老金市场规模迅速膨胀 。 这一阶段相对稳健的基本面叠加持续低利率环境促使养老金不断提升权益资产配置 ， 一方面满足企业直接融资发展需求、改善企业盈利 ， 另一方面长期资金降低了市场波动 ， 进一步推动股市向上 。 1980年至2000年 ， 美国私人部门缴费确定型养老金计划约有40%投资于股票资产 ， 同期标普500从100点上涨到1500 点 。 2018年末 ， IRA和缴费确定型计划投资于共同基金市场规模达8.2万亿美元 ， 占共同基金总规模的46.3% 。


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