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『投资』国联安基金陈立秋：构建投资组合的“反脆弱性”

导读：A股经常会出现快速的“换季” ， 一个多月前市场还是热火朝天的“盛夏” ， 现在却已经进入“冬天” 。 快速的换季背后 ， 是股市价格的巨大波动 。 对于大部分持有人来说 ， 经常会在“盛夏”购买基金产品 ， 然后遇到“寒冬”后赎回 。 不断的高买低卖 ， 购买基金收益差 ， 持有体验也不好 。 这也引发了一个问题 ， 如何提供持有人更好的投资体验 ， 在快速换季的市场中获得绝对收益 。
『投资』国联安基金陈立秋：构建投资组合的“反脆弱性”
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国联安基金专户投资部总经理陈立秋是一个奉行“自上而下”及“自下而上”相结合的多策略投资者 ， 管理过对冲基金产品 ， 保险专户 ， 家族办公室资金以及公募基金产品；他构建绝对收益和相对收益组合更多从风险和回撤控制的角度出发 ， 注重投资组合的“反脆弱性” 。 同时 ， 陈立秋认为产品的客户分层是很重要的 。 有些客户风险偏好低 ， 有些客户风险偏好高 ， 不同需求的客户购买同样产品会感受完全不同的体验 。 投资产品从最初的目标设定上 ， 进行清晰的客户分层 ， 能帮助基金经理和持有人实现更好的匹配 。
2008年金融危机以后 ， 陈立秋管理的绝对收益产品在熊市当年都获取了不错的正收益 ， 管理的公募基金相对收益产品在市场大幅调整期间也都很好的控制了回撤幅度 。 陈立秋认为 ， 构建投资组合需要注重组合的“反脆弱性” ， 提供持有人更好的投资体验；不要在中长期股票市场底部来临的时候由于缺乏投资组合的“反脆弱性”导致回撤过大被迫出局 ， 错失后续中长期非常好的投资机会 。 从历史来看 ， 过去20年A股权益市场还是提供了很好的年化收益率 。
『投资』国联安基金陈立秋：构建投资组合的“反脆弱性”
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做为一个注重回撤控制的多策略投资选手 ， 陈立秋对于构建投资组合的“反脆弱性” ， 有着不一样的理解：
1、首先根据产品背后投资人的期望收益率、资金使用期限和风险承受能力 ， 来分配我的风险预算和动态管理权益投资仓位 。
2、危险区域是随时有可能坍塌的 ， 如果预期现有的投资策略未来一段时间获取正期望投资回报的概率比较低 ， 应当适当增加组合策略的多样性 ， 来提升投资组合的“反脆弱性” 。
3、构建投资组合 ， 需要考虑预期收益率以及成功概率；如果预期现有产品在未来一段时间都很难在控制回撤前提下 ， 实现正期望值的投资目标 ， 应该适当休息 ， 规避人性的痛苦；这和我们打德州扑克的时候弃牌是一个道理 。
根据投资目标进行风险预算管理 ， 构建投资组合的“反脆弱性”
【『投资』国联安基金陈立秋：构建投资组合的“反脆弱性”】朱昂：我们聊聊您是怎么构建投资组合的“反脆弱性”？
陈立秋  我的投资组合是根据不同投资者对收益的要求来构建的 。 目前我主要管理公募专户产品 ， 分为三种账户：1、风险偏好低 ， 不能容忍亏钱的账户（券商自营资金）；2、风险偏好中等的账户（高净值客户）；3、对回撤的容忍度比较大 ， 注重长期投资的相对收益账户（投资目标 ， 满足行业配置偏离前提下 ， 获取超越沪深300全收益指数的超额收益；长期投资的保险资金） 。
首先 ， 第一种账户是低风险偏好的 ， 这类账户对回撤容忍度低 ， 对收益的要求不是很高 ， 以银行理财基金和券商的自营帐户为代表 。 管理这类账户的时候我会根据整个组合的收益率目标 ， 在权益投资和固定收益投资之间先做初步的仓位配置 ， 比如组合构建初始只用10%-20%的仓位配置权益投资仓位 ， 其余80-90%固定收益仓位；当安全垫积累到一定水平时再相应提高风险敞口 ， 以这样的方法来提升整个组合的回撤控制和“反脆弱性” 。
其次 ， 第二种帐户相对来说风险偏好更加中性 ， 能够承受10%-15%的亏损或回撤 ， 目标收益年化15%以上 。 那么我一开始会把权益仓位设置在30-50%左右 ， 并且严格根据风险预算来动态管理权益仓位 。


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