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『投资』国联安基金陈立秋：构建投资组合的“反脆弱性”( 二 )


如果预期市场有系统性风险 ， 我就会择时用股指期货对冲或者降低仓位的方式来应对 。 比如 ， 本次新冠肺炎疫情发酵期间 ， 春节前我担心疫情会发酵 ， 所以当时就大幅降低了权益的净仓位 ， 提升了投资组合的“反脆弱性” 。
最后一种是战胜沪深300全收益指数为目标的产品 ， 对投资组合构建的要求就是90%以上的权益仓位 。 这时候我通过自上而下配置行业（优选5-8个未来3-5年看好的行业 ， 每个行业选择2-3家估值合理优秀上市公司） ， 以及自下而上选择未来3-5年潜在投资价值因事件驱动大幅提升的上市公司 。
朱昂：您构建投资组合的时候具体是怎么操作的呢？
陈立秋  我构建投资组合分为2个步骤：
首先 ， 根据未来3-6个月市场的整体流动性和上市公司未来3-5年业绩增长的持续性及目前估值来确定权益仓位 。 如果在控制风险预算前提下 ， 判断现阶段权益市场整体投资性价比比较高 ， 权益仓位就会维持相对高的仓位；如果判断权益市场会有系统性风险 ， 就用对冲策略把净仓位控制在较低水平 ， 同时适当增加固定收益配置；
其次 ， 构建权益仓位的组合 ， 采用Middle-Down和Bottom-Up相结合的研究方法 。
①Middle-Down的研究方法 。 在自己的能力圈范围内优选5-8个未来3-5年行业景气度高、趋势向上的行业 ， 再选择行业里面的优秀龙头公司 ， 在合理估值或者低估时 ， 构建部分仓位作为权益底仓 ， 同时持续跟踪行业和公司基本面变化 ， 进行动态优化 。
②Bottom-Up的研究方法 。 经过公司投研团队实地调研 ， 选择有事件催化、未来3-5年企业价值有重大提升的公司 ， 进行中长期的投资布局 。
此外 ， 践行投资大师彼得林奇的投资策略和方法 ， 根据不同的公司类型 ， 采用不同的策略构建投资组合：以困境反转、稳定增长、快速成长、隐蔽资产类型公司为底仓 ， 同时关注资产负债表和现金流以及业务增长持续性的判断构建投资组合；结合宏观周期拐点和利率变化对缓慢增长类型公司和周期类公司进行区间交易 。
朱昂：能否介绍一下你的事件驱动投资策略？
陈立秋  事件驱动的核心是能够为公司提升潜在长期价值 。 我认为有潜在长期价值提升的事件驱动可以从以下六方面来考察：
一是控股股东对公司有清晰的战略规划 ， 引进优秀的战略股东对公司长期发展有好处；
二是引入优秀职业经理人和改善激励机制对提升公司的长期价值很有帮助；
三是并购优秀的资产 ， 这样即便短期有商誉损失 ， 长期也会为公司带来很大的价值提升；
四是开拓新的产品线 ， 帮助公司获取更多的用户粘性和拓展边界；
五是有些优秀公司经营过程遇到的非持续经营性利空 ， 会带来超跌的机会 ， 这时如果做一些逆向布局会带来中期不错的投资回报；
六是公司控股股东溢价配股有可能就是行业见底的信号 ， 应该更积极看待处于周期低谷的优秀公司 。
我认为这些事件驱动的投资机会为原先的组合构建带来组合的整体负相关性 ， 这样的多策略投资 ， 组合整体的反脆弱性就上升了 ， 抗风险能力更强了 。
投资策略和投资目标相匹配
朱昂：您提到会根据投资人的要求构建组合 ， 那么制定投资策略的时候会考虑什么因素呢？
陈立秋  任何投资组合都要先考虑产投资人的投资目标 ， 再根据投资人的投资目标制定合适的投资策略 。 从投资人的角度出发 ， 制定投资策略会考虑3个因素：
第一 ， 期望收益率 。 通常情况下 ， 银行的理财基金的年化收益率在3-6%；高净值人群期待的年化收益率在10-15%左右；风险偏好的投资者期待的年化收益率在15-25%；
第二 ， 资金使用期限 。 有些银行理财基金的资金使用期限只有3-12个月 ， 甚至不超过1个月；高净值的投资期限是12-36个月 ， 一般不超过3年；保险资金投资期限一般至少3年 ， 有些长期资金甚至7-10年；不同的资金使用期限对应的投资策略是不同的；


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