负债爆表、现金流告急，狼性孙宏斌能否绕开顺驰式陷阱？( 三 )
但频繁融资同样有可能加重融创目前已经在高压线上的杠杆率 。 财报显示 ， 在2019年再度大笔地买买买之后 ， 截止2019年底 ， 融创的资产负债率已经高达88.12% ， 净负债率更是上升到了172.26% ， 均处于TOP10的高位水平 。
第二个问题则来自利润上的压力 。
财报显示 ， 2019年 ， 融创的净利润282亿元 ， 同比增长61% ， 是同期营收增幅的两倍 。 毛利率和净利率分别为24.45%和16.63% 。
有人可能会奇怪 ， 在毛利率低于TOP10平均水平的情况下 ， 融创的净利率却一直走在同行前列 ， 秘诀正是并购所带来的的资产增值收益 。
一点财经留意到 ， 2017年-2019年是融创的并购大年 ， 而在这些年份 ， 正是透过利用并购所带来的大额资产增值收益 ， 融创才得以不断增厚净利润 ， 提升净利率水平 。
以2019年为例 ， 财报显示 ， 2019年 ， 融创录得其他收入及收益141.9亿元 ， 占到了净利润总额的一半 ， 主要包括业务合并收益46.1亿元 ， 向合营及联营公司等收取的资金占用费收入48.4亿元 ， 及投资物业公允价值变动收益12.4亿元 。 假若剔除这些非经营性损益的影响 ， 融创的净利率将跌落至8.3% 。
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截至2019年底 ， 融创的总土地储备已经达至2.39亿平方米 ， 土地储备货值预计约3.07万亿元 ， 土储总额仅次于碧桂园和恒大 ， 足够支撑融创未来五年的发展 。
站在这样的巨量土储之上 ， 融创是否还有必要继续大规模买买买来扩充土储？
在现金流告急、负债率高企以及疫情带来的不确定性影响下 ， 答案似乎已经很明晰 。 但一旦失去了买买买所带来的的利润增益 ， 融创的高盈利是否还能够继续保持 ， 答案似乎也显而易见 。
在融创发布财报后 ， 中金公司即发表报告指出 ， 融创去年核心净利润略低于市场预期 ， 考虑疫情的影响 ， 下调融创今明两年盈利预测8%和10% 。 野村也在随后发布报告 ， 将融创2020年和2021年的每股盈利预测分别下调5%和3% 。
显然 ， 资本市场比我们更早嗅到了危机 。
“拴住心中的那头狼”
眼下的现金流危局可以通过融资、回款的促进来解决 ， 未来的利润难题虽然在数据上不好看但毕竟是未来的问题 。 倘若融创真能像孙宏斌所说的一样 ， 2020年主要做三件大事：调结构、降杠杆、慎拿地 ， 如融创在疫情影响下的2020年小心过渡或许并不是什么大问题 。
但在一家极具“狼性”特质的企业 ， 企业的经营行为往往更多由企业家的个人意志主导驱动 ， 更何况当对象是“并购狂”本狂孙宏斌的时候 。
孙宏斌是一个怎样的人？他曾经的自我评价或许可以作为备注 。
1999 年 ， 孙宏斌在哈佛商学院读书的时候 ， 曾与自己的职业偶像、写作了《唯有偏执狂才能生存》的安德鲁.格鲁夫有过同场研习的难忘经历 。 他在—次大型论坛上评价自己说："我的性格是偏执狂 。 我们企业的性格就是：不管别人说什么 ， 不管遇到什么困难 ， 不管你是大腕还是普通百姓 ， 我们都要坚定地走下去 ， 因为我们知道目标 ， 清楚自己要到哪里去 。 "
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融创的目标是什么？曾经顺驰的目标或许可以作为借鉴：超越万科 ， 成为老大 。
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