【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债( 十 )
重庆钢铁重整后生产、经营状况明显改善 ， 生铁、粗钢和钢材产能利用率上升 ， 净利润由负转正 ， 有息债务和资产负债率大幅下降 。 不过公司规模较小 ， 盈利能力一般 。 2019年12月28日 ， 公司发布公告称中国宝武集团有意向成为公司的实际控制人 。
攀钢集团铁矿石自给率高 ， 位居七家钢企之首 。 人员负担较重 ， 2018年人均粗钢产量为191.3吨/人 ， 处于行业极低水平 。 钢铁业务毛利率较低 ， 2017-2018年在10％左右 。 非钢业务以钒钛产品为主 ， 占比较高、盈利能力较强 。 公司近年来资产负债率降幅明显 ， 由2016年的91.97％下降至2019年9月末的61.84％ 。
第三梯队包钢集团 。 包钢集团具备一定的铁矿石自给能力 ， 在西北地区具有生产优势 ， 非钢业务以稀土为主 。 不过盈利能力偏弱 ， 2018年净资产收益率为2.36％ ， 处于行业较低水平 。 短期偿债能力较弱 ， 2018年末现金类资产对短期债务覆盖率仅为29.1％ 。 未来需关注公司债转股进展和业绩承诺是否达标 。
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存量债情况：部分钢企2020年到期及回售占比较高 ， 估值信用利差分化
从存量债到期及回售情况看 ， 包钢集团、柳钢集团和山钢集团2020年到期及回售压力较大 ， 金额在25亿元以上 ， 并且占存量债比例在50％以上 。 重庆钢铁和南钢股份2020年、2021年无债券到期及回售 。 攀钢集团2021年到期及回售占比较高 ， 为48％ 。
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从存量债平均估值看 ， 福建冶金和柳钢集团整体估值较低 ， 在2.7％以下 。 而包钢集团、重庆钢铁和南钢股份估值相对较高 ， 整体在4％以上 。 其中包钢集团虽然存量债期限较短（1年以内） ， 但估值仍达4.83％ 。 攀钢集团和山钢集团整体平均估值在3.1％左右 。
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从信用利差看 ， 山钢集团、攀钢集团属于母公司信用利差低于子公司 。 截至2020年4月10日 ， 山钢集团信用利差为189bp ， 子公司莱芜钢铁信用利差为257bp ， 母公司比子公司低68bp 。 攀钢集团信用利差为176bp ， 母公司鞍钢集团信用利差为105bp ， 母公司比子公司低71bp 。
南钢股份、包钢集团属于母公司信用利差高于子公司 。 南钢股份信用利差为267bp ， 母公司南京钢联信用利差为327bp ， 母公司比子公司高60bp 。 包钢集团信用利差为397bp ， 子公司包钢股份信用利差为369bp ， 母公司比子公司高28bp 。
柳钢集团信用利差为147bp ， 自2019年3月以来下行80bp 。 福建冶金信用利差为110bp ， 2019年3月上市时信用利差较2018年10月子公司三钢闽光信用利差下行214bp 。 重庆钢铁信用利差为281bp 。
综合收益率与安全性来看 ， 山钢集团、重庆钢铁、南钢股份1-2年个券 ， 福建冶金2-3年个券具有一定性价比 。
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风险提示：
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