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【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债( 九 )


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公司非钢业务占比更高、盈利能力更强 ， 其中钒钛制品竞争力较强 。 2019年1-9月钢铁业务营收285.4亿元 ， 占比48.4％；毛利润23亿元 ， 占比25％ ， 两者占比均较低 。 并且钢铁业务毛利率水平较低 ， 2017-2018年在10％左右 ， 2019年1-9月进一步下降至8％ 。 非钢业务营收及毛利润占比均较高 ， 其中煤炭贸易营收虽大但毛利较低 ， 而钒钛制品毛利润占比较高（42％） ， 是非钢业务利润的主要来源 。 攀钢集团钒钛业务竞争力强 ， 原因在于公司拥有大量钒钛磁铁矿资源储量 ， 钒钛磁铁矿资源储量达90.6亿吨 ， 占全国储量的约20％ ， 其中钒资源储量1862万吨 ， 占全国储量的52％；钛资源储量6.18亿吨 ， 占全国的95％ 。
【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债
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铁矿石自给率较高 。 攀钢集团自有矿山储量丰富 ， 截至2019年9月末 ， 公司拥有的白马铁矿、攀枝花矿区已探明的铁矿石储量共计16.75亿吨 ， 可采储量5.14亿吨 。 白马铁矿原矿产能1500万吨/年 ， 铁精矿产能510万吨/年 。 攀枝花矿区原矿产能1700万吨/年 ， 铁精矿产能550万吨/年 。 2016-2019年1-9月 ， 公司铁矿石自给率分别为62.72％、61.03％、63.48％和63.91％ ， 公司自产铁矿石均价分别为243.96元/吨、289.36元/吨、281.59元/吨和281.11元/吨 ， 低于公司整体采购均价（300-400元/吨） 。
【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债
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近几年资产负债率平均每年下降10％ 。 2016-2019年9月末 ， 公司资产负债率大幅下降 ， 从2016年的91.97％下降至2019年9月末的61.84％ ， 平均每年下降10％ 。 资产负债率降低一方面源于公司减少部分应付票据 ， 另一方面源于2016年起鞍钢集团及鞍山钢铁向公司提供附带永续条款的借款 ， 计入权益类科目增加了公司的净资产使得资产负债率持续下降 。 截至2019年9月末 ， 鞍钢集团及鞍山钢铁向公司提供附带永续条款的借款累计210亿元 。
【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债
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有息债务逐年下降 ， 短期债务占比提高 。 2016-2019年9月末 ， 公司有息债务逐年下降 ， 2019年9月末为284.5亿元 。 从明细来看 ， 有息债务的下降主要系公司长期借款减少所致 。 随着有息债务的逐年下降 ， 公司短期借款和一年内到期的非流动负债一直保持相对稳定的金额 ， 导致短期债务/有息债务占比整体呈现上升趋势 ， 2019年9月末为75.6％ 。 现金类资产/短期债务为31％ ， 虽然近两年有所提升 ， 但仍低于行业中位数35％ 。
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总结：钢企三梯队
综合来看 ， 我们将7家钢企分为三个梯队：
第一梯队是福建冶金 。 福建冶金是福建省钢企龙头 ， 省内地域优势明显 ， 钢材产销率高 ， 产品以螺纹钢为主 。 盈利能力较强 ， 2018年钢铁业务毛利率为22.5％ ， 公司整体净资产收益率为20.09％ ， 均处于行业较高水平 。 不过公司短期债务占比偏高 ， 2019年9月末为75.3％ 。
第二梯队是山钢集团、柳钢集团、南钢股份、重庆钢铁和攀钢集团 。 山钢集团是山东省最大的钢铁集团 ， 钢材产能与产量位列七家钢企之首 ， 日照基地建成投产实现产能扩张 ， 且临近港口有助于公司进一步降低运输成本 。 不过非钢业务多元且占比较高 ， 资产负债率偏高 ， 归母净利润持续为负 。
柳钢集团的钢材在两广地区具有竞争优势 ， 其中棒材（以螺纹钢为主）是公司的优势产品 ， 钢铁价格较全国有溢价 ， 近年来公司现金覆盖短期债务能力增强 。 防港城项目的逐步推进有望实现钢材产能进一步扩张 ， 但未来有较大投资压力 。
南钢股份人员负担较轻 ， 人均粗钢产量位居行业高位 ， 钢材以附加值较高的优特钢为主 。 资产负债率逐年下降 ， 短期偿债能力较强 。 但企业性质为民企 ， 股权结构较为复杂 。


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