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【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债( 五 )


【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债
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公司生产效率偏低 ， 原材料自给能力适中 ， 具有临近港口的运输成本优势 。 公司人员负担较重 ， 目前约为4.5万人 ， 人均粗钢产量常年在500吨/人左右 ， 生产效率较行业平均600吨/人偏低 。 原材料自给方面 ， 山钢集团拥有金岭铁矿在内的自有矿山 ， 每年可产铁矿石约265-270万吨 ， 铁矿石自给率近年来一直维持在10％-11％左右 ， 并且约90％的焦炭为自产 。 山钢集团的生产基地主要分布在莱芜市、德州市、日照市及淄博市 ， 日照基地临近港口 ， 具有明显的运输成本优势 。
【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债
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非钢业务多元化 ， 涵盖金融、建筑、矿业等多个行业 。 山钢集团下属子公司较多 ， 涉及业务广 。 2018年非钢业务毛利率为21.9％ ， 2019年前三季度大幅下降至12.14％ ， 主要由于其他业务中毛利率较低的贸易业务有所扩大 。 此外 ， 2019年前三季度营收与毛利占比最大的非钢业务来自金融行业 ， 营收占比6.6％ ， 毛利润占比13.82％ ， 从事该项业务的主要子公司为中泰证券、山钢财务公司、山钢金控等 。
【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债
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少数股东损益过大 ， 归母净利润持续为负 。 山钢集团为控股型企业 ， 母公司本身无实际生产经营 ， 公司的盈利主要依赖子公司 。 虽然2017年开始集团净利润由负转正 ， 2017年、2018年及2019年前三季度分别为17.57亿元、45.45亿元和21.94亿元 ， 相比2016年净利润增加44.61亿元、72.49亿元、48.98亿元 。 但归母净利润持续为负 ， 原因在于：一方面山钢集团持股比例较高的子公司出现亏损（比如山东钢铁集团淄博张钢有限公司）；另一方面 ， 持股比例较低的子公司盈利较多（比如中泰证券、永锋钢铁） ， 因此产生了较大的少数股东损益 。
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资产负债率偏高 ， 短期偿债能力有所增强 。 山钢集团资产负债率偏高 ， 2015年以来均高于80％ ， 较2016-2018年行业均值66％偏高 。 2018年以来短期债务占比有所下降 ， 2018年末及2019年三季度末分别为49.9％和36.7％ 。 现金类资产/短期债务2018年上升至58.9％ ， 主要由于子公司中泰证券所持有的以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产大幅增加 ， 进而使得交易性金融资产较2017年增加119.82亿元 ， 增幅71.87％ 。
公司关联担保金额较大 ， 部分对外担保出现逾期 。 截至2019年9月末 ， 山钢集团关联担保金额为757.12亿元 ， 占净资产比重133.47％；对外担保43.73亿元 ， 占净资产比重7.71％ ， 其中7.19亿元已逾期 ， 公司已代偿1.50亿元 ， 剩余5.69亿元 。
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（四）柳钢集团：防城港项目未来投资压力较大
广西柳州钢铁集团有限公司是广西地区国有独资大型钢铁企业 ， 由广西壮族自治区国资委100％控股 ， 前身是成立于1958年的柳州钢铁厂 。 为推进防城港项目 ， 公司曾被武钢集团并表 ， 后又解除合并 。 在武钢集团与广西自治区政府共同推进防城港钢铁项目过程中 ， 广西国资委曾以公司净资产出资参股防城港钢铁项目 ， 公司曾一度被纳入武钢集团合并报表 。 后由于广西防城港钢铁项目推进缓慢 ， 以及武钢集团长期对公司无实际控制 ， 2014年起不再纳入武钢合并报表 。
公司近年围绕防城港项目建设进行一系列整合 ， 由此被动并进了一些非钢铁项目 ， 造成钢铁业务营收占比有所下降 。 2018年6月 ， 柳钢集团成为广西钢铁集团有限公司控股股东 ， 广西钢铁是防城港钢铁项目实施主体 ， 并拥有210万吨已完工冷轧生产线 ， 柳钢集团由此被动增加了这部分冷轧生产线 。 另外 ， 2018年公司还合并十一冶公司 ， 新增建造工程业务 ， 该部分业务收入规模大但毛利率水平较低 ， 造成钢铁业务收入占比下滑至73％左右 ， 不过毛利润占比仍维持在90％左右 。 总体而言 ， 公司非钢业务板块虽然较多 ， 但占比不高 。


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