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【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债( 二 )


【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债
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钢铁企业分析框架
本文主要从股东背景、规模水平、经营状况、盈利能力和债务情况五个维度分析钢铁企业 。 股东背景分为央企、地方国企和民企 ， 通常具有政府背景的钢企更容易获得外部支持 ， 因而信用风险相对较低 。 规模水平包括总资产、总营收、生铁、粗钢和钢材的产能与产量等 ， 钢铁属于重资产行业 ， 规模越大的钢企越能抵御经济周期波动带来的经营风险 ， 同时也具有摊薄固定成本的规模优势 。
经营情况将从钢铁业务与非钢业务两方面考虑 ， 钢铁业务关注钢材产品种类、销售均价及区域分布、人均粗钢产量、原材料自给率、与港口距离等因素 ， 这将直接影响钢铁业务的盈利情况 。 非钢业务主要关注占比是否较高 ， 是否过于多元化以及盈利情况 。 盈利能力主要关注钢企整体的盈利表现 ， 包括净利润规模及增速、净资产收益率（ROE）、期间费用率和主营业务收现比率等指标 。 债务情况主要关注资产负债率、有息债务期限及品种结构、短期及长期偿债能力等 。
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七家钢铁企业面面观
（一）重庆钢铁：重整后生产、经营状况改善 ， 资产负债率大幅下降
重庆钢铁成立于1997年8月 ， 唯一发起人为重钢集团 ， 实际控制人为重庆市国资委 。 重庆钢铁于1997年10月在香港H股上市 ， 2007年在A股上市 。 因连续两年出现巨额经营亏损 ， 无力偿还债务 ， 重庆钢铁于2017年4月24日开始破产重整 ， 重整方案为重钢集团向重庆长寿钢铁有限公司让渡其所持的20.97亿股股票 ， 此后重庆长寿钢铁成为重庆钢铁的控股股东 ， 持股23.51％ 。 2019年12月28日 ， 公司发布《关于公司实际控制人签署《意向书》暨控制权拟发生变更的提示性公告》 ， 公司于2019年12月27日收到四源合投资的通知 ， 四源合投资与中国宝武集团签署了《意向书》 ， 中国宝武集团有意向成为公司的实际控制人 。
重庆钢铁重整后生产、经营状况好转 。 重庆钢铁2015-2016年经营不善 ， 营收下滑 ， 无力偿还债务 ， 2016年负债总额反超资产总额 ， 所有者权益转负 。 2017年4月重庆钢铁开始进行破产重整 ， 2017年底重整完成 ， 2018年公司资金困难得到解决 ， 公司经营状况随之改善 ， 营业收入回升 ， 2019年达234.78亿元 ， 较2017年增加102.41亿元 ， 年均增速51.4％ 。
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生铁、粗钢及钢材产能利用率显著增加 ， 2016年公司因为资金困难导致原材料供应不足 ， 高炉无法开工 ， 产能利用率仅30％左右 ， 破产重整完成后产能利用率于2019年升至高于80％的水平 。 人均粗钢产量也由2016年的291吨/人大幅上升至2019年的1050吨/人 。 随着生产经营的逐渐好转 ， 公司开始改造相关设备、提高生产能力 ， 2020年公司计划投资支出为23.01亿元 ， 其中19.9亿元用于原料场系统能力提升、烧结机升级改造等 。
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公司专注于钢铁业务 ， 产品以热卷和板材为主 ， 销售区域集中在西南地区 。 2019年钢材坯营收为224.94亿元 ， 占比为95.8％；毛利润为17.02亿元 ， 占比为96.8％ 。 其他业务收入主要为副产品及来料加工收入 。 受2019年钢材价格下降及成本上升双重影响 ， 公司钢材坯毛利率下降5.51个百分点至7.57％ 。 公司钢材产品主要为热卷、板材、棒材和线材 ， 2019年产量占比分别为49.6％、29.7％、10.8％和10.0％ ， 售价分别为3338元/吨、3587元/吨、3554元/吨和3554元/吨 ， 分别较2018年下降4.76％、5.65％、2.98％、2.68％ 。 公司钢材销售区域集中在西南地区 ， 2019年西南地区的营收占比高达82％ 。


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