【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债( 三 )
公司原材料自给程度较低 ， 但具有港口距离近的运输成本优势 。 重庆钢铁无自有矿山 ， 铁矿石需外购且主要源自进口 ， 2019年公司国外进口铁矿石量909.46万吨 ， 占铁矿石采购总量95％ 。 焦炭方面 ， 公司向渝能源等采购煤炭、再租赁长寿钢铁焦化系统炼制成焦炭以满足生产需求 。 公司临近港口 ， 处于长江上游、位于中西结合部 ， 地理位置较好 ， 2019年公司成为新港长龙码头第二大股东 ， 完备的物流体系减小了公司身处西南腹地的地理位置 ， 对原材料与产品运输的不利影响 。
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公司重整后各盈利指标随之改善 。 从净利润看 ， 公司2015和2016年分别亏损59.9和46.7亿元 ， 2017年重整后净利润由正转负 ， 为3.2亿元 ， 此后逐渐改善 ， 2019年净利润为9.3亿元 。 从净利率看 ， 公司2016年净利率为-106％ ， 2017年回升至2.4％ ， 2019年为3.9％ 。 从反映企业对成本把控的期间费率看 ， 公司2016年期间费率为67.4％ ， 2017年下降至14.1％ ， 2019年更进一步下降为3.8％ 。
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公司重整后资产负债率与有息债务大幅下降 ， 短期偿债能力较强 。 2019年末 ， 重庆钢铁资产负债率为28.10％ ， 以2018年钢铁企业平均负债率61.85％作为参照 ， 公司负债率在钢铁行业中处于极低的水平 。 公司有息债务为34.8亿元 ， 其中短期借款3.85亿元、一年内到期的非流动负债8.42亿元和其他非流动负债（重整借款）22.5亿元 。 因重整过程中获得了重庆长寿钢铁提供的流动资金和贷款 ， 以及拍卖处置了部分铁前资产 ， 公司近两年持有的现金类资产较多 ， 短期债务的偿付风险较小 。 2019年现金类资产/短期债务比率虽然有所下降 ， 但仍处于162.7％的较高水平 。
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（二）南钢股份：国企混改为民企 ， 生产效率较高
民营控股混改企业 。 南钢股份成立于1999年3月 ， 成立之初控股股东为南钢集团 ， 实控人为江苏省国资委 。 公司于2000年8月在A股上市 ， 控股股东仍为南钢集团 。 2003年 ， 南钢股份进行混合所有制改革 ， 控股股东变为南京钢铁联合有限公司（简称“南钢联合”） 。 而南钢联合的实际控制人为郭广昌 ， 南钢股份由此从地方国企变为民企 。 2010年 ， 南钢股份经历了资产重组及控股股东的变更 ， 控股股东由南钢联合变更为南京南钢钢铁联合有限公司（简称“南京钢联”） ， 实际控制人仍为郭广昌 。 截至2019年末 ， 公司控股股东及实际控制人未发生变化 。
南钢股份产能扩张受限 ， 产能利用率2018年起持续超过100％ 。 从总资产和营业收入来看 ， 南钢股份的规模处于稳步增长状态 ， 2019年资产总额为436.2亿元 ， 营业收入为479.7亿元 ， 分别同比增长5.8％、9.9％ 。
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但从生产角度看 ， 受供给侧改革影响 ， 公司2016年生铁、粗钢及钢材的产能便再无扩张 ， 同时公司在未来三年也无任何大额扩建的资本支出计划 。 在产能固化背景下 ， 受下游需求旺盛带动 ， 公司产能利用率自2018年起便持续超过100％ 。
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南钢股份钢铁业务主要面向华东地区（江浙沪） 。 2019年 ， 钢铁业务营收为410.17亿元 ， 占比85.51％；毛利润为60.34亿元 ， 占比94.71％ ， 占比均相较2018年均略有下降 。 从区域分布来看 ， 公司2019年华东地区营业收入占比为67.51％ ， 其次是华北地区占比8.08％ 。 华东地区的销售又以江苏为主 ， 其次是上海和浙江 。
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