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【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债


钢铁企业作为产业链上游 ， 政策利好的时滞短、程度明显 。 2020年3月27日 ， 中央政治局会议提出提高财政赤字率 ， 发行特别国债 ， 增加专项债发行规模等一系列政策 ， 将有助于稳定钢铁产品利润中枢 。 钢铁行业当前仍保持着供给侧改革后的行业格局 ， 如同2016年之前价格大起大落的状态较难出现 。
2019年以来部分钢铁企业重启发债 ， 增加了新的供给 。 本文将从股东背景、规模水平、经营状况、盈利能力和债务情况五个维度分析这类主体 ， 分别为重庆钢铁、南钢股份、福建冶金、包钢集团、攀钢集团、柳钢集团和山钢集团 。
钢铁三梯队：第一梯队是福建冶金 。 省内地域优势明显 ， 盈利能力强 。 第二梯队是山钢集团、柳钢集团、南钢股份、重庆钢铁和攀钢集团 。 山钢集团钢材产量位列七家钢企之首 ， 日照基地建成投产实现产能扩张 。 柳钢集团的钢材在两广地区具有竞争优势 。 防港城项目的逐步推进有望实现钢材产能进一步扩张 。 南钢股份人均粗钢产量位居行业高位 ， 钢材以优特钢为主 ， 不过企业性质为民企 ， 股权结构复杂 。 重庆钢铁重整后经营状况明显改善 ， 净利润由负转正 ， 资产负债率大幅下降 ， 但规模较小 ， 盈利能力一般 。 攀钢集团铁矿石自给率高 ， 位居七家钢企之首 。 钢铁业务毛利率较低 ， 非钢业务以钒钛产品为主 ， 盈利能力较强 。 第三梯队为包钢集团 。 包钢集团具备一定的铁矿石自给能力 ， 在西北地区具有生产优势 ， 不过盈利能力及短期偿债能力均较弱 。
从存量债到期及回售情况看 ， 包钢集团、柳钢集团和山钢集团2020年到期及回售压力较大 。 重庆钢铁和南钢股份2020年、2021年无债券到期及回售 。 从存量债平均估值看 ， 福建冶金和柳钢集团整体估值较低 ， 在2.7％以下 。 而包钢集团、重庆钢铁和南钢股份估值相对较高 ， 整体在4％以上 。
综合收益率与安全性来看 ， 山钢集团、重庆钢铁、南钢股份1-2年个券 ， 福建冶金2-3年个券具有一定性价比 。
核心假设风险 。 数据口径有偏差 ， 钢价超预期核心假设风险 。
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2019年以来部分钢企重启发债
钢铁企业作为产业链上游 ， 政策利好的时滞短、程度明显 。 从2008年5月起 ， 钢铁消费出现下滑 ， 至11月 ， 粗钢表观消费量较年内高点减少24％ ， 钢材表观消费量减少20％ 。 而从钢铁消费开始下滑的短短4个月之后 ， 钢铁利润就产生了较大幅度下滑 ， 8月多数钢铁品种出现亏损 。 但随后2008年11月提出的四万亿经济刺激计划 ， 钢铁消费随之回升 ， 仅用5个月时间粗钢、钢材表观消费量就恢复了前高 。 钢铁行业的利润中枢也随之迅速恢复 ， 12月初全行业盈利回到前期均值水平 ， 直至2012年 。
2020年3月27日 ， 中央政治局会议提出提高财政赤字率 ， 发行特别国债 ， 增加专项债发行规模等一系列政策 ， 将有助于稳定钢铁产品利润中枢 。 随着企业的复工复产 ， 钢铁需求也逐渐恢复 ， 目前钢铁产品利润中枢较2020年春节后小幅回升 。 并且现在钢铁行业仍保持着供给侧改革后的行业格局 ， 环保限产、产能减量置换政策仍然严格 。 根据国家发改委、工信部要求 ， 2020年1月24日起 ， 各地区不得再公示、公告新的钢铁产能置换方案 ， 不得再备案新的钢铁项目 ， 钢铁行业预计未来仍将维持供需紧平衡的状态 ， 如同2016年之前价格大起大落的状态较难出现 。
【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债
本文插图

【】广发固收：2019年以来部分钢铁企业重启发债
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2019年以来部分钢铁企业重启发债 ， 增加了新的供给 。 2019年、2020年部分钢铁企业时隔多年再次发债 ， 或者首次发债 ， 与债券市场较好、发债成本较低有一定关系 ， 这增加了钢铁债的供给 。 本文将着重分析这类主体 ， 分别为重庆钢铁股份有限公司、南京钢铁股份有限公司、福建省冶金（控股）有限责任公司、包头钢铁（集团）有限责任公司、攀钢集团有限公司、广西柳州钢铁集团有限公司和山东钢铁集团有限公司 。 其中 ， 山钢集团包括在内是因为其子公司莱芜钢铁集团有限公司于2019年重启发债 ， 但由于均为私募债 ， 难以获得详细资料 ， 因此我们分析母公司山钢集团 。


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