选股宝▲新兴市场货币风险的“前世今生”( 三 )
资本项目恶化的触发因素：美联储收紧流动性 ， 外资Risk-off、经济制裁
1）美联储收紧流动性：美国经济走强或为对抗恶性通胀背景下 ， 美联储通过加息或QT（量化紧缩）收紧流动性 ， 美元Libor上升一方面直接推动外资回流发达市场 ， 另一方面新兴经济体偿债展期压力上升（浮动利率定价债务比重高） ， 亦可能带来外资避险流出的二阶传导 ， 如1982年墨西哥、1997泰国、2014俄罗斯、2018土耳其；2）外资Risk-off：这一情景通常发生于全球性衰退和金融危机阶段 ， 典型案例为2008次贷危机和本轮新冠危机 ， VIX飙升下外资对于各类、各国资产无差别抛售 ， 进入FlighttoUSD的现金囤积模式；3）经济制裁：以美国为首的发达经济体对部分新兴经济体不时发起经济制裁 ， 外资避险情绪上升亦可能大幅流出该国市场 ， 如2014俄罗斯、2018土耳其 。
五次新兴市场货币危机复盘——透视共性与特性
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1982拉美债务危机——沃尔克铁腕下拉美外资蜜月期的完结
1982年拉美债务危机发端于当年8月墨西哥政府宣布债务违约 。 70年代前中期受益于充裕的美元流动性 ， 拉美国家享受了持续的外资流入 ， 尽管经常项目持续赤字 ， 但资本项目充裕下外汇储备能够整体保持稳定 。 1979年新任美联储主席沃尔克上台 ， 成为拉美国家外资红利的分水岭时刻 ， 与前任主席伯恩斯不同 ， 沃尔克摈弃传统凯恩斯学说（在滞胀阶段 ， 为拯救高失业率 ， 可以容忍高通胀） ， 采纳弗里德曼新经济学（高通胀通常由货币政策导致） ， 通过加息对抗恶性通胀 ， 一度将联邦基金利率提升至20%以上 。
由于沃尔克激进的加息以刺破通胀的政策 ， 美国于80年代初期不可避免地陷入衰退 ， 原油、农产品等大宗商品价格自1981年起持续走软 ， 彼时原油出口依赖度较高的墨西哥深受其害 ， 贸易赤字快速扩张；另一方面 ， 美联储的快速加息直接导致80年代初外资回流美国 ， 而美元Libor的快速走高亦造成墨西哥外债偿本付息压力飙升（彼时浮动利率定息的外债占主导） ， 外资避险流出进一步加剧资本项目压力；经常项目与资本项目的双向恶化导致墨西哥外汇储备收缩 ， 陷入长达10年的快速贬值阶段 。
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1997亚洲金融危机——地产泡沫破灭与加息组合下的必然结局
1997亚洲金融危机始发于当年7月泰国宣布放弃固定汇率制度 ， 90年代前中期由于中国低增加值制造业的崛起 ， 东南亚出口普遍受冲击 ， 另一方面盯住美元的汇率制度下 ， 泰铢在90年代前中期被动升值 ， 上述两大因素共同造成泰国出口竞争力承压 ， 经常项目持续恶化 。 1997年美联储开启90年代第二轮加息周期 ， 外资回流发达市场 ， 且彼时正值泰国房产泡沫破灭 ， 经济衰退预期飙升 ， 进一步加剧外资流出压力 。 长期经常项目赤字下 ， 泰国央行无力积累足够的外汇储备以应对突如其来的外资剧烈外流 ， 被迫放弃盯住美元的固定汇率制度 。
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2008次贷危机——罕见的外生性新兴市场货币危机
2008年次贷危机背景下的新兴市场货币本质上不同于其他几次货币危机 ， 其并非为一个脆弱新兴经济体外汇储备崩溃导致的发散式危机 ， 而是美元流动性挤兑下新兴市场货币的无差别承压 ， 当然也伴随着经常项目与资本项目的双向恶化 。 以印尼为例 ， 次贷危机期间大宗商品大幅下跌 ， 对大宗出口依赖度较高的印尼经常项目快速收缩；2008年9月雷曼兄弟破产后 ， 全球Risk-off模式下外资无差别抛售各类、各国流动性资产 ， 带来印尼等金融对外开放度较高的新兴市场资本项目快速恶化 。 与内生性新兴市场货币危机不同 ， 次贷危机期间的货币危机来去均较为迅速 ， 随着美联储引领全球央行进入空前的宽松周期 ， 美元挤兑压力在2009年3月后大幅缓解 ， 外资再度流入新兴市场 ， 货币贬值压力缓解 。
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