选股宝▲新兴市场货币风险的“前世今生”( 四 )
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2014资源国货币危机——地缘政治冲突引燃的货币危机
2014年资源国危机始发于当年7月俄罗斯卢布的暴跌 ， 直接导火索为1）2014年4月美国以俄罗斯干涉乌克兰内政为名 ， 宣布对俄官员实施签证禁令和资产冻结等制裁措施；7月美国宣布进一步扩大制裁措施至金融、能源和军事装备领域的俄罗斯企业 ， 同月欧盟决定加大对俄罗斯的制裁力度 ， 同时要求欧洲投资银行暂停在俄罗斯开展新的融资业务；2）2014美国页岩油产量猛增 ， 叠加全球需求疲软 ， 油价自2014年6月起快速下行 ， 俄罗斯对原油出口依赖度较高 ， 衰退预期高企；3）2014年10月31日 ， 美联储宣布结束QE3 ， 市场此前对此已有预期 ， 外资开始布局回流美国 。 上述三大因素共同导致外资自2014年下半年大幅流出俄罗斯 ， 资本项目恶化幅度逼近次贷危机时期 。
此外2012年-2014年期间大宗商品的震荡走低也酝酿了长期的危机土壤 ， 俄罗斯、南非、巴西等资源输出国经常项目余额在此期间逐步回落（俄罗斯2014年经常项目扩张源于衰退式顺差扩大） 。
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2018土耳其里拉危机——地缘政治式货币危机的卷土重来
2018年8月初 ， 美国以逮捕牧师布伦森和土耳其政府侵犯人权为由 ， 宣布对土耳其内政部长和司法部长实施制裁 ， 随后特朗普宣布大幅提高土耳其钢铁和铝产品的进口关税 ， 制裁蔓延至经济领域 ， 土耳其里拉应声暴跌；2018年美联储加息四次亦加剧外资流出新兴市场的压力 ， 经济制裁+美联储收紧流动性共同导致土耳其资本项目快速恶化 。 而土耳其消费-储蓄失衡、通过外资加杠杆的增长模式下 ， 经常项目长期疲弱 ， 外债覆盖率低 ， 外资一旦大幅流出 ， 央行维稳货币的能力相对有限 ， 里拉暴跌在所难免 。
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02本轮新兴市场货币风险：1997？2018？2008？
从触发因素来看 ， 本轮新兴市场货币危机源于大宗商品熊市导致的脆弱新兴市场经常项目恶化+外资Risk-off下的资本项目恶化 ， 美元流动性被动收紧+风险外生性+无差别冲击的特征更类似于2008次贷危机时期 ， 与97亚洲金融危机、18土耳其里拉危机等美元流动性主动收紧+风险内生性+中心化特征的危机有本质区别 。 从外资稳定度、出口稳定度、短期外债压力三个脆弱因素来考察 ， 当前南非在主要新兴市场中货币脆弱度较高 ， 土耳其、阿根廷次之、其次为巴西；中国、泰国货币安全边际较高 。 外生性风险模式下 ， 借鉴次贷危机时期表现 ， 本轮新兴市场货币贬值的扩散或广于以往内生性危机（如2018土耳其里拉危机） ， 但消退亦或更为迅速 。
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从触发因素来看 ， 本轮新兴市场货币贬值演绎形式接近08次贷危机时期
从触发因素来看 ， 本轮新兴市场货币快速下跌始于美元流动性挤兑压力剧增 ， 外资从金融市场流出导致资本项目恶化 ， 而衰退预期下 ， 原油、铜等大宗商品价格大幅下跌大概率也将造成部分大宗输出国经常项目恶化 ， 资本与经常项目双向恶化下外汇储备缩水预期上升 ， 同时Libor-OIS利差上行也对部分低外债覆盖度的国家 ， 如阿根廷、土耳其等造成短期付息展期压力 ， 进一步加剧外资流出趋势 。
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当前大宗熊市触发经常项目恶化+外资Risk-off触发资本项目恶化的危机模式 ， 体现为美元流动性被动收紧 ， 而非由美联储主动收紧；风险主要源于外生性因素（疫情+原油价格战）而非内生性因素；呈现无差别式冲击而非中心化扩散 ， 上述三点意味着本次新兴市场货币贬值从根本上与1982拉美债务危机、1997亚洲金融危机、2014资源国危机、2018土耳其里拉危机不同 ， 更接近08年9月-09年3月次贷危机期间的新兴市场货币危机 。
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