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雪球@麻省理工博士直言：股市很难一夜暴富，却能让你成为背运鬼( 四 )


我在公司的投资者会议上陈述了我的分析和投资逻辑 ， J赞同我的分析 ， 并以100美元/股的均价买入了该股 。 2019年9月 ， 大概一年的时间 ， 行业就恢复了正常 ， 股价上涨到了150美元/股 。 因为我们知道估值的上界大概在145美元/股 ， 所以我们在150-160美元/股的区间出售了这家公司的股权 ， 一年内获得了55%的投资收益 。
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投资中最失败的案例
雪球上不少人以为我是专门做油气投资的 ， 这其实是一种误会 。
最早我下载雪球是因为一个好友推荐 ， 也就是看看文章 ， 后来把雪球当作一个刚开始学习价值投资的时候的“试验田” 。 写一些文章还可以结识朋友 。 也是因为这个平台 ， 我认识了谢强 。 他基本面研究做得很认真 ， 人特别勤奋 ， 人品还特别好 ， 很愿意分享 。 我当时在决定去J的基金之前 ， 还给谢强看了J在Wealth Track上的一个采访 。 谢强跟我说 ， 这年头做深度价值的人不多了 ， 而且他觉得J的投资逻辑从选股到买入到出售都很完善 ， 同时基金规模不大 ， 如果我去的话 ， 能够跟着J学到不少东西 。
过去一年投资不顺的时候 ， 其实我也不是没有问过自己 ， 选择深度价值 ， 逆势而为 ， 到底是不是一个错误的选择 。 我为什么要放弃拥抱科技和趋势 ， 为什么要放弃高薪的量化交易工作 ， 选择被高频算法写手看不起的读财报呢？但是一想到在价值投资这个领域碰到的许多朋友 ， 以及自己在这个过程中逐渐深化的对企业和商业模式的理解 ， 便觉得或许这一切都是值得的吧 。
我刚开始做价值投资的时候很顺利 。 A股自然不用说 ， 15 ， 16年简直是价值投资的黄金岁月 ， 大白马被严重低估 ， 创造了很多现在想都不敢想的投资契机 。 即便在美国 ， 在雪球上 ， 我一开始写或者推荐的一系列股票也收获颇丰 。 譬如40美元的欢聚时代很快翻了三倍 ， 达维塔保健(DVA)涨了60% ， 探索频道（DISCA）几乎翻倍 。 福祸相依 ， 当时轻松赚得的收益 ， 也给后来的过度自信埋下了祸根 。
2018年10月-12月 ， 我开始关注一家叫安泰罗资源（Antero Resources）的公司 。 这家公司当时的账面价值为26美元/股 ， 股价为16美元/股 。 我其实自从2017年以来就有小部分仓位 ， 我多希望亏损的仅仅是我一个人！不幸的是 ， 我把这家公司推给了我们的基金 。 AR是一家在阿帕拉契亚盆地开采凝液丰富的天然气的企业 ， 占有马塞拉斯页岩层(Marcellus Shale)最核心的区块 。 当时我对这家公司已经非常了解 ， 随着股价不断下跌 ， 我给Committee写了如下一封邮件 ， 邮件的名字叫：“如果安泰罗芭比不飞 ， 我将直播吃一只IPhone手机”—这大概（也希望）是我此生发过的最愚蠢的邮件 。
邮件中阐述的几个大的投资逻辑如下：
首先 ， 安泰罗以60%账面价值交易 ， 每年产生市值的10%的自由现金流 。 这个估值太低 。
其次 ， 经营现金流和营业额都会因为海洋东线2号线的上线把天然气凝液从阿帕拉契亚盆地运到国际市场上 ， 售价将从美油价格的50%增加到70% 。
再次 ， 明年债务比EBITDAX将自然降低到2倍以下 ， 债券将获得投资级评级 。
再次 ， 公司决定回购6亿美金的股份 ， 有助于对股价形成支撑 。
再次 ， 原油40 ， 天然气2.5的时候 ， 他们的交易价格为22美元/股；而现在原油60 ， 天然气3.84 ， 他们的交易价格却变成了16美元/股 。
再次 ， 公司管理层Paul和Glen是资本运作的高手 ， 在45美元和28美元两次增发股本 ， 同时管理层激励机制健全 ， 80%的激励来自于股价表现好于同行的程度 。 管理层和投资者利益一致 。
再次 ， 埃克森美孚在2009年买下XTO能源时 ， 每千立方英尺的天然气储备支付价格为2.96美元 ， 而AR的交易价格意味着他们的天然气储备支付价格为57分美金 。
最后 ， 其他投资者的看法也可以对我们有借鉴意义 。 小巴菲特 ， 安全边际的作者 ， 西斯卡拉曼的平均买入成本为24美元/股 ， 并不断增持；勇士基金的格兰格林伯格买入价格为22美元 。 最近由于早期投资者华平基金退出 ， 抛售1300万股给花旗银行 ， 导致股价大跌 ， 这种非基本面相关的抛压 ， 正好给我们的买入创造了不二良机 。


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