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雪球@麻省理工博士直言：股市很难一夜暴富，却能让你成为背运鬼( 五 )


这些原因 ， 构成了我敢下注吃IPhone的主要支撑 。 J收到邮件 ， 回复说 ， 你的投资逻辑很好 ， 但我不接受你吃Iphone的建议—因为吃Iphone可能对你的身体造成伤害 。
接下去一周 ， 我们对是否要投资安泰罗资源进行了激烈的辩论 。 公司的另外两位Committee成员对安泰罗资源没有什么好感 ， 但她们提出的一切问题 ， 都被“知识渊博”的我以雄辩驳回 。 我对自己的知识和判断得意洋洋 ， 并当着所有人的面说 ， “如果这只东西不飞 ， 我这辈子再不做价值投资！”J幽默地笑了 ， 说 ， “这可是你说的 ， 我刚才在桌子下面装了一个窃听器” 。
更要命的是，我将投资逻辑撰文发表在了雪球上。我知道早期不少相信我的投资能力的朋友都买入了这家公司，但我不知道这家公司的投资会以多么悲剧的结尾告终。
2018的那个冬天 ， 天然气价格短暂飙升到了5美元/百万英热 ， 多少做空天然气的交易员血本无归 。 但安泰罗资源的股价却不断下跌 ， 到了一月份 ， 已经跌到了12美元/股左右 。 如此巨大且迅速的下跌 ， 给我们的头寸造成了极大的损伤 。
我迅速找到安泰罗资源的投资者关系部负责人丹尼尔卡森堡（Dan Katzenberg） ， 询问到底是怎么回事 。 丹尼尔大惑不解地告诉我 ， 他也不知道为什么资本市场为什么作出这样的反应 ， “但我们会积极管理市值 ， 你放心” ， 他如是承诺到 。
安泰罗的管理层确实这么做了 。 他们在四季度利用油气价格双高产生的1.29亿现金流 ， 在12美元/股回购了公司3%的流通股 。 同时他们重组了对冲组合 ， 在3美元/百万英热的气价前瞻曲线的背景下 ， 用二领期权(Two-way Collar)替换了对调(Swaps) ， 并用该过程产生的三亿多美金来偿付债务 。 他们的逻辑很简单—天然气价格太低了 ， 现在将对冲转化为现金 ， 正是时候 。 我当时赞同了他们的观点 。
雪球@麻省理工博士直言：股市很难一夜暴富，却能让你成为背运鬼
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此图为北美天然气库存数据 。 不难发现 ， 2018年整一年 ， 天然气的库存都处于五年低位（蓝线） 。 基于这么低的库存 ， 勘探者自然得出的结论便是—天然气供给不足 ， 价格有足够的支撑 。
然而我 ， 以及安泰罗的管理层没有意识到的是：这一关键因素（天然气价格因库存得到支撑） ， 起着支撑我们所有投资逻辑的作用 ， 但这一看似牢不可破的假设 ， 其实弱不禁风 。 作为一个研究复杂系统的人 ， 我竟然忘记了博士期间老板告诉我的一条研究流量-存量（flow-stock）系统最关键的信条 – 流量比存量更重要！
2019年伊始 ， 天然气勘探企业陆续出了生产前瞻指引 ， GPOR ， EQT和CNX产量持平 ， AR增长17% ， RRC增长6% ， SWN增长10% ， CRK增长10% 。 我大概算了一下 ， 需求预期增长3% ， 供给平均增长4% ， 考虑到库存低位 ， 价格应该能够得到支持 。
然后 ， 我们经历了一个温暖的肩季（一般指冬天和夏天之间的4-5月 ， 又叫Shoulder Season）、凉爽的夏季、以及一个140年来北半球最暖和的冬天…..再然后 ， 新冠病毒横空出世 ， 沙特和俄罗斯开启原油价格战 ， 带崩天然气凝液价格 ， 股市崩盘 ， 安泰罗资源濒临破产 。 2019年四月 ， 安泰罗资源的债券是阿帕拉契亚玩家中唯一一个以高收益评级按账面价值交易的企业 ， 而如今 ， 其债券正以面值的30%进行交易……这一切 ， 都发生在一年中 。
当然 ， 我和我们的公司 ， 没有等到那么晚 。
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安泰罗资源的投资逻辑中还有一个关键性的命门 ， 就是其47亿立方英尺的天然气固定运输成本 。 2018年安泰罗资源的产量不到30亿立方英尺 ， 由于固定运输合约要求对未达输送标准的产出也进行收费 ， 因此安泰罗不得不在任何宏观天然气价格下增产 ， 否则就要支付每年高达2亿美金的违约费 ， 即使天然气的价格目前仅为2018年的一半！2019年的四月 ， 我无法压抑内心的怒火 ， 对丹尼尔再次开炮 ， 邮件如上 。 我一番话怼得他哑口无言 ， 他随后决定我们再打个电话交流一下 ， 那次交流非常不愉快 。


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