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雪球@麻省理工博士直言：股市很难一夜暴富，却能让你成为背运鬼( 六 )


我对安泰罗的策略完全不支持 ， 我建议他们尽快卖掉固定运输合约 ， 因为那时候天然气价格还比较高 ， 这些合约能够以还不错的价格出手 。 他告诉我 ， 安泰罗的CEO Paul仔细思考过这个选项 ， 但他认为几年之后气价会大涨 ， 这些合约会非常值钱 ， 所以惜售 。 我告诉他们 ， 你们2021年11月有不少债务到期 ， 赶紧展期一下 。 他说没关系 ， 还有两年多的时间 ， 有的是机会展期 ， 何况他们的债券以票面价值交易 。 我告诉他们应该出售当时12美元/股的安泰罗中游资产来偿债 ， 他说当时中游刚被纳入标普中小400这个指数 ， 还有上涨的空间（现在安泰罗中游的股价为3美元/股） 。 简而言之 ， 他拒绝了我邮件和对话中提出的所有建议 ， 并维持对天然气无敌乐观的态度 。
我回头就和J说 ， 这家管理层有点异想天开 ， 我们是否考虑减仓 。 J说他会考虑 。 当时安泰罗资源的价格距离我们的买入价已经腰斩 ， 大概在8.5美元/股左右 。 到了六月 ， 我和J再给管理层打了一个电话 ， 这次交流的是他们的一位SVP 。 交流结束 ， 我们对管理层执意在低价天然气位置扩产彻底失望 ， 认为这个公司已经失去了出售固定运输合约的契机 ， 同时认定天然气供大于求的现状不会改变 ， 因此决意出售 。 我们的平均售出价为5.7美元/股 ， 半年损失高达64%之巨 。 安泰罗变成了2019年轰轰烈烈的大牛市中 ， 我们投资组合中表现最差的公司 ， 我也多次在J的致投资者信中被不带点名地批评了 。
我并不很在乎这些 ， 但对于让客户赔钱这件事 ， 我一直耿耿于怀 。 尽管最近J还安慰我说又重新看了一遍我2018年写的投资逻辑依然认为是合理的 ， 并告诉我说能在30岁的时候被杀杀锐气有助于我成熟和成长 ， 我还是为自己的过度自信和随之而来的“晦气”感到无比的自责 ， 也为J对我的宽容感到深深的羞愧 。
如果说有什么经验教训的话 ， 或许可以做如下总结：
首先 ， 对价格的分析 ， 流量比存量更重要；价格走牛的信号 ， 只有在存量和流量双重确认的前提下才是可以依赖的 。
其次 ， 对很多经营大宗商品企业来说 ， 固定运输合约也是负债的一种 ， 在衡量负债权益的时候不能置若罔闻 。 穿越商品价格强周期的关键法宝除了低成本就是低负债 – 讽刺的是 ， 我对桑德森农场零负债的青睐 ， 没有能完全转化到我对安泰罗资源的投资研判中去 。
最后 ， 面对迅速变化的宏观环境 ， 必须及时更新自己的先验假设（Prior）才能对概率有比较准确的判断 。 谁都不喜欢认错 ， 但认错比赔钱好得多 ， 尤其当这个钱还不是你自己的钱 。 有时候光顾你的不是幸运女神 ， 而是“晦气女神” ， 这就是生活和投资的一部分 ， 这也是为什么安全边际在投资中如此重要的原因之一吧 。
05
未来看好的行业投资机会
在未来1-3年 ， 我看好北美的页岩气行业 。 页岩油行业的收缩造成伴生气供应的大幅下降 ， 叠加页岩气行业本身已经在收缩 ， 供需将重新平衡 ， 一系列页岩气公司都将受益 。 我在3月9日的油气访谈中给球友们提供了四个页岩气的标的 ， EQT和CNX已经翻倍 ， RRC涨了60%多 ， COG涨了20% 。 我认为这些公司各自还有一倍到三倍的上行空间 。
在未来3-5年 ， 我看好北美的页岩油行业中的低成本竞争者 ， 尤其是我给球友们推荐过的几家在二叠纪盆地的优质勘探企业 ， 如PXD ， FANG ， 和CXO ， 还有横跨四大盆地的页岩油行业的哈佛大学 EOG 。
06
投资中最重要的事
牢记瓦特施洛斯援引的格雷沃姆的训诫：“斯宾诺莎尝言 ， 你当用永恒的观点看待问题” 。 （Spinoza says, you must look at things in the aspect of eternity.）
纵观牛熊交替 ， 感触最深的是“这也终将过去” 。 （”This too shall pass”.）
雪球@麻省理工博士直言：股市很难一夜暴富，却能让你成为背运鬼


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