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「复旦金融评论」李扬：全球债务多维分析( 四 )


当企业遭受到经济中的正向冲击或负向冲击 ， 其净值随之升高或降低时 ， 经由信贷市场的作用 ， 这种冲击对经济的影响会被放大 ， 出现“金融加速器效应” 。 金融创新和金融自由化不断深入 ， 金融市场波动日趋剧烈 ， 而且显示出强烈的顺周期性和“超调”的特征 。 这种状况与资产负债表效应彼此呼应 ， 相互强化 ， 使得实体经济呈现出“繁荣-萧条”的新周期特征 。 这就是金融周期 。
经济运行受到金融的“繁荣-萧条”周期的显著影响后 ， 造成了这样一种局面 ， 即随着经济增长的债务密集度上升 ， 为了支持某一水平的GDP增长速度 ， 需要的新增债务规模越来越大（见图5） 。 这种情况一方面说明金融的效率在不断降低 ， 另一方面说明金融与实体经济日渐“疏远” ， 货币政策的效力递减 。 因此 ， 稳定经济更多地需要依靠财政政策 。
「复旦金融评论」李扬：全球债务多维分析
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当然 ， 我们也不能仅仅依靠财政政策来调控经济 。 特别是在经济下行形成趋势的条件下 ， 财政收入的相对萎缩 ， 加上的财政支出刚性的矛盾将长期存在 ， 财政赤字问题就会日渐突出 。 弥补财政赤字只有发行债券 。 而到了债券层面 ， 财政和金融又是密切联系的 。 本质上 ， 债券和货币是一回事 ， 它们无非是同一个债务主体发行的流动性存在差别的系列而已 。 我国金融学界泰斗黄达教授曾经指出：在宏观层面 ， 财政和金融是国家的两个钱口袋 ， 而且是彼此通联的钱口袋 。 这就告诉我们 ， 当经济下行成为长期趋势 ， 运用财政、金融这种调控货币资金的手段 ， 效果是有限的 。
要从根本上解决问题 ， 我们更多地需要对经济进行伤筋动骨的“真实调整” 。 供给侧结构性改革——无论是“三去一降一补” ， 还是“破立降” ， 都是“真实调整”的战略安排 。 党的十九届四中全会《决定》再次指出：“必须坚持社会主义基本经济制度 ， 充分发挥市场在资源配置中的决定性作用 ， 更好发挥政府作用 ， 全面贯彻新发展理念 ， 坚持以供给侧结构性改革为主线 ， 加快建设现代化经济体系” ， 进一步凸显了供给侧结构性改革在中国改革过程中的长期主导地位 ， 而金融改革必须对标整体经济的供给侧结构性改革 ， 引导经济走上繁荣之路 。
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【「复旦金融评论」李扬：全球债务多维分析】-END-


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