「医学科技前沿」心脉医疗：国产主动脉介入龙头，外周介入培育新动能( 五 )
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七、研发+营销筑高公司竞争护城河
公司研发投入占比远高于同行业可比公司 。 公司高度重视研发投入 ， 2018年研发支出为4,786万元 ， 占收入的比例为20.7% 。 公司2018年末共有284名员工 ， 其中研发人员有74人 ， 占比高达26.1% 。 研发人员中硕士及以上学历共36名 ， 占全部研发人员的比例为48.65% 。
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公司主要采用经销模式进行销售 。 在国内销售过程中 ， 除为配合医院要求直接向汉中市中心医院销售外 ， 公司均通过经销商将产品销售至医院；在国外销售过程中 ， 公司通过国外经销商将产品销售至国外医疗机构 。 公司通过组织或参加学术推广会、学术研讨会、行业展会等方式介绍公司产品原理特点、使用方法、应用效果等 ， 进行产品推广 。
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经过多年发展 ， 公司产品已覆盖国内30个省、自治区和直辖市的700多家医院 ， 与100余家经销商建立合作关系 ， 在经销商数量、终端医院及销售区域覆盖能力上都已具备较强的竞争力 。 此外 ， 公司已在诸多二、三线城市进行了营销渠道布局 ， 随着我国居民生活水平的不断提升和医疗消费升级 ， 该等地区未来微创伤介入治疗的渗透率将进一步提高 ， 公司可在市场扩容过程中率先受益 。
公司主要产品的终端客户以国内公立三甲医院为主 ， 占比高达80%以上 。
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八、盈利预测
看好主动脉和外周血管介入行业未来的发展前景 ， 公司已是主动脉介入领域市占率第一的国产企业 ， 新品上市节奏稳健 ， 在研品种管线丰富 ， 销售队伍和经销商资源强大 ， 管理治理的专业化及现代化程度高 。 我们看好公司不断推进主动脉及外周血管领域国产替代 ， 成为行业成长的最大受益者 。
对公司未来各业务板块情况作出预测 ， 结合费用估计 ， 预计公司2019-2021 年营业收入分别为3.34亿元、4.50亿元、5.96亿元 ， 分别同比增长44.5%、34.7%、32.6% 。
假设公司主动脉支架类新产品推出节奏良好 ， 预计2019-2021年主动脉支架类产品销量增长率分别为48%、38%和35% ， 产品单位价格保持稳定 ， 毛利率分别为79.36%、79.24%和79.21% 。
假设公司术中支架类板块增长稳健 ， 预计2019-2021年术中支架类产品销量增长率分别为28%、23%和20% ， 产品单位价格保持稳定 ， 毛利率分别为81.82%、81.48%和81.13% 。
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公司的主营业务隶属于心血管介入高值耗材领域 ， 本报告选取科创板上市公司南微医疗、佰仁医疗、赛诺医疗三家公司作为心脉医疗的可比公司 。
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