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REITs【宏观经济】公募REITs破冰，助力化解地方政府债务风险( 二 )


REITs【宏观经济】公募REITs破冰，助力化解地方政府债务风险
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三、公募REITs在我国出台的背景
（一）我国宏观杠杆偏高 ， 降杠杆措施需持续推进
经过前期快速发展 ， 中国宏观杠杆率高于250% ， 赶超美国、德国等国家 ， 特别是非金融企业部门 ， 杠杆率已位居全球前位 。 总体看 ， 我国宏观杠杆率整体偏高 ， 降杠杆措施仍需长期地持续地推进 。
REITs【宏观经济】公募REITs破冰，助力化解地方政府债务风险
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根据我国现行的“政府部门加杠杆 ， 居民部门稳杠杆降杠杆 ， 企业部门降杠杆”的结构性调整措施 ， 企业部门降杠杆将成为宏观降杠杆的核心目标 。
在我国非金融企业部门杠杆中 ， 城投企业和房地产企业占有举足轻重的地位 ， 只有降低城投企业杠杆水平 ， 方能降低企业部门杠杆 ， 进而达到宏观降杠杆的目标 。
（二）政府财政收支矛盾持续凸显
2019年 ， 全国公共财政收入为19.04万亿元 ， 公共财政支出23.89亿元 ， 收支赤字4.85亿元 ， 较2018年的3.75万亿元增加1.09万亿元 ， 财政收支差继续扩大 。
REITs【宏观经济】公募REITs破冰，助力化解地方政府债务风险
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随着经济增速放缓 ， 我国财政收支矛盾日益凸显 ， 特别在地方政府“财权小 ， 事权大”的背景下 ， 地方政府财政收支压力更为严峻 。
叠加新冠疫情影响 ， 一季度企业运营停摆 ， 地方政府主要税源增值税短收 ， 与此同时 ， 财政支出扩大 ， 原本就财力紧张的地方财政承受的压力更大 。
根据北京大学光华管理学院研究 ， 在全球42个具备REITs制度的经济体中 ， 大部分是在经济低迷、经济危机、以及经济增长动力不足时推出REITs ， 其目的是激发经济活力 ， 为经济发展提供动力 。
公募REITs在基础设施领域的推行 ， 一定程度上盘活流动性较低的存量基础设施资产 ， 帮助地方政府和基建项目主体快速回笼投资资金 ， 融入资金再次投入基建领域 ， 拓宽了基建资金主要来自财政支出及银行贷款的路径 ， 有效刺激“补短板”基建的投资 。
（三）地方政府隐性债务风险显现
城投企业作为基础设施投资建设的重要主体 ， 前期投资建设沉淀了大规模基建资产及由此产生的债务 。 经过前期高速增长 ， 大部分省份广义地方政府及城投债务已达高位 。
在地方政府债务管理的大背景下 ， 财政部一直在强调“坚决遏制隐性债务增量 ， 不允许以新增隐性债务方式上新项目、铺新摊子” 。 受此影响 ， 近年城投企业有息债务进入6%的小幅增长状态 ， 该增速更多的是为了防范发生系统性风险 ， 维持现有债务的还本付息 ， 城投企业债务大规模增长空间有限 。 地方政府隐性债务的严格管理 ， 使得地方基础设施建设资金来源受到一定限制 。
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四、中国版公募REITs试点的创新
（一）从债权融资到股权融资 ， 从私募到公募
2015年3月12日 ， 财政部印发《地方政府一般债券发行管理暂行办法》 ， 地方政府融资债权形式公开化 。 此次新规标志着在此基础上更进一步公募+股权化 。 《通知》指出：“遵循市场原则 ， 坚持权益导向” ， “通过REITs实现权益份额公开上市交易” 。 明确基础设施REITs股权属性 ， 对应类REITs的债权属性 。 REITs的总回报中 ， 底层资产的增值是重要组成部分 。 考虑到基础设施项目的公益性特征 ， 其收费回报率或租金回报率不可能很高 。 但股权具有长期升值潜力 ， 这对社保基金、退休金基金、保险公司等中长期机构投资者而言是理想的投资标的 。
《指引》中明确：1、基础设施REITs的基金资产投资于单一基础设施的比例须达80%以上 ， 公募REITs应当取得“基础设施项目完全所有权或特许经营权”；同时 ， 要求“基金管理人积极运营管理基础设施项目” ， 为此要“设置独立的基础设施基金投资管理部门” 。 2、设计审慎 ， 要求原始权益人持股 ， 专业投资者为持股主体 。 原始权益人应当以战略配售方式持有不低于20%的份额 ， 锁定期限不少于五年 。 其他专业机构投资者也可以参与战略配售 ， 锁定期限不少于一年 。 专业投资者持股占比不得低于战略配售外总份额的80% 。 从体量上看 ， 原始权益人、专业投资者最低持股量分别为20%和64% ， 个人投资者最高持股比例仅为16% 。 3、利润分配比例90%以上 。 这一要求与境外公募REITs接轨 ， 即REITs的收益大部分用于分红 。


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