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REITs【宏观经济】公募REITs破冰，助力化解地方政府债务风险( 四 )


（三）是否影响原始权益人再融资能力
公募REITs的底层资产为基础设施项目 ， 是原始权益人最为核心的资产构成 ， 底层资产的稳定现金流入也是银行等金融机构最为看重的核心 。 公募REITs产品的发行一次性交割了底层资产的权益 ， 或对原始权益人再融资带来一定的负面影响 。
六、公募REITs对地方政府债务及城投企业的影响
（一）降低地方政府杠杆水平
城投企业债务是地方政府隐性债务的重要组成部分 。 本次试点聚焦基础设施领域 ， 城投企业作为基础设施投资建设主体 ， 作为基建领域REITs的原始权益人角色 ， 其资产中盘踞着大规模已建成基建项目 ， 同时背负着大量债务 。 其中准公益性项目如收费公路、水电气热、污水垃圾处理以及产业园区的厂房等 ， 虽然具有稳定的过路费、水电暖费、处理费以及厂房租赁费等现金流 ， 但往往回收期很长 ， 造成资金的长期沉淀 ， 推高城投企业杠杆水平 ， 进而抬高地方政府隐性债务 。
截至2018年底 ， 城投企业资产及权益总额分别为81.27万亿元和33.10万亿元 ， 其中水务、交通投资等主要投资于准公益性项目的企业占比约10% ， 根据权益推算 ， 基建投资领域REITs规模约3万亿元 ， 相较于30余万亿元的城投企业债务以及20余万亿元的地方政府债务而言 ， REITs占比相对较小 。 同时 ， REITs的实际推行可能还面临一些技术问题 ， 上述预测规模是否可以完全激发存在较大不确定性 。 因此 ， 公募REITs破冰可一定程度上化解地方政府债务风险 ， 但化解能力较为有限 。
（二）不同程度的缓释城投企业信用风险
2019年 ， 我国城镇化水平率超过60%这一关键结点 ， 但各个区域城镇化发展水平仍旧不均 。 北上广以及江浙等经济发达省份城镇化率高于68% ， 城镇化水平较高 。 西藏、贵州、甘肃和云南等经济欠发达省份城镇化率均低于49% ， 对于基础设施的投资需求还很高 ， 通过投资拉动经济的动力也相对较强 。
REITs【宏观经济】公募REITs破冰，助力化解地方政府债务风险
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本次REITs试点强调优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三角洲等重点区域 ， 上述省份城镇化水平较高 。 业务的推行 ， 一方面可有效帮助基建“补短板”领域的政策落实 ， 一方面可化解地方政府债务风险 ， 一定程度上缓释区域内城投企业的信用风险 。
随着REITs政策及制度的逐步推进和完善 ， 覆盖领域将逐步放宽至其他省份 ， 特别是经济欠发达省份 。 上述省份地方政府本身财政收支压力大 ， 城投企业经过前几年的高速发展积累了大规模债务 ， 企业信用风险加剧 ， 2018年至今非标违约事件集中爆发 ， 使得上述区域城投企业再融资能力受到较大限制 。 REITs政策的推进 ， 可有效盘活上述省份的基建资产 ， 为本就举步维艰的城投企业带来新的资金来源 ， 可较大程度的减轻部分城投企业及地方政府债务压力 ， 缓释城投企业信用风险 。
总体上 ， 通过REITs将流动性很弱的准公益项目盘活 ， 将项目出表运作 ， 广泛募集项目资本金 ， 是可以降低城投企业杠杆水平 ， 化解地方政府债务风险的 ， 但因其规模限制及推行问题 ， 其化债能力或有限 。
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（责任编辑：张洋 HN080）


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