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证券市场红周刊|A股“失血”综合症( 六 )


*ST刚泰跑马圈地“失血”过多 激进赊销影响“造血”
*ST刚泰因并购“失血”不少 ， 而标的公司业绩却不及预期 ， 使得其“造血”能力越来越差 ， 从2013年至2016年 ， 其经营现金流净额净流岀4223亿元 。 ‘跑马圈地”式的并购 ， 虽可快速增加收入 ， 但后续若因“供血”不足而无法继续并购 ， 前期的高增长恐怕无法维系 ， 后续可能会带来意想不到的麻烦 。
进入2020年以来 ， *ST刚泰风险警示不断 ， 除了此前接连7次发布可能暂停上市的风险外 ， 4月底以来 ， 其已经又连续4次发布了可能终止上市的风险 ， 原因是其公司股票已连续13个交易日（2020年4月14日-4月30日）收盘价格均低于股票面值（即1元） ， 根据《上海证券交易所股票上市规则》的有关规定 ， 其公司股票可能将被终止上市 。
而就在2019年11月8日 ， *ST刚泰才发布公告表示无法兑付“17刚股01”债券利息 ， 公司陷入流动性危机 ， 如今又陷入退市危机 ， *ST刚泰可谓是“危机四起” 。 回顾其发展历史 ， *ST刚今天的危局与其早期跨界“跑马圈地” ， 有着莫大的关系 。
跑马圈地致“失血”过多
*ST刚泰于1993年上市 ， 早期主要从事房地产及贸易业务 ， 2013年剥离房地产业务 ， 并收购甘肃大冶地质矿业有限责任公司股权 ， 转型为矿业资源开发利用企业 。 然而 ， 转型不久*ST刚泰便开始大肆跨界并购 ， 其称之为“全产业链布局” 。 2015年4月 ， 其以现金3亿元收购了国鼎黄金有限公司（以下简称“国鼎黄金”）100%股权 ， 开始涉足黄金等贵金属销售 。 同年 ， 其分别以1.7亿元、6.6亿元将广州市优娜珠宝首饰有限公司（以下简称“优娜珠宝”）36.96%、上海珂兰商贸有限公司（以下简称“珂兰商贸”）100%股权收入囊中 ， 开始铺设黄金互联网O2O销售渠道 ， 以打造“互联网珠宝”第一股 。 2016年1月 ， 其又以4.4亿元收购了互联网营销公司北京瑞格嘉尚文化传播有限公司（以下简称“瑞格传播”）100%股权 。
彼时 ， *ST刚泰火力全开 ， 跨界大胆 ， 一路高歌猛进 ， 作为黄金行业的新进入者 ， 其通过“跑马圈地”的方式快速扩张 。 2012年 ， 其转型之前的总资产仅为6.31亿元 ， 至2016年 ， 其总资产已增至113.85亿元 ， 是当初的18倍 。 然而 ， 欲速则不达 ， 资产虽然增加了 ， 但是其总资产周转率却由当初的2.14大幅下降至1.03 ， 运营效率降幅明显 。 而这就与其并购标的的经营状况有关了 ， *ST刚泰此前并购的标的公司后期经营几乎均不及预期 ， 资料显示 ， 国鼎黄金、优娜珠宝在承诺期内均未完成业绩承诺 ， 优娜珠宝甚至在承诺期最后一年由盈转亏 ， 瑞格传播在承诺期最后两年 ， 业绩完成率仅8成 。
*ST刚泰此前收购屡屡折戟 ， 似乎与其“跨界并购”有莫大的关系 。 由于行业不同 ， 上市公司与标的公司的管理架构、业务模式、经营理念均存在差异 ， 收购完成后 ， 需花费巨大的整合成本 ， 且整合难度比较大 ， 稍有不慎便会“两败俱伤”；此外 ， 其收购的标的公司多数并非成熟企业 ， 后续仍需投入大量的资金与精力维系运营 。 比如 ， *ST刚泰对瑞格传播的并购 ， 就出现了类似的问题 。
2017年12月28日*ST刚泰突然发布公告表示 ， 拟出售瑞格传播 。 令人惊讶的是 ， 彼时距完成收购该公司尚不足两年 ， 仍在业绩承诺期内 ， 因此 ， 此次公告一经发布 ， 便引来上交所问询 。 *ST刚泰在随后的问询函答复中表示 ， “自2016年起 ， 传播业巨头加大投入 ， 致竞争加剧 ， 瑞格传播为争取客户资源 ， 加大了市场投入 ， 致经营成本上升 ， 且其业务尚处于持续投入期 ， 培育客户和市场需要时间 ， 上述情况也导致其业绩不及预期 ， 同时其与公司主业区别较大 ， 在管控方式、业务模式、人员结构等方面均存在差异 ， 增加了管理成本难度 。 ”由此来看 ， *ST刚泰的此项跨界并购着实是过于“莽撞”了 。


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