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证券市场红周刊|A股“失血”综合症( 七 )


*ST刚泰疯狂并购“失血”不少 ， 而标的公司经营业绩却不及预期 ， 让其“造血”能力越来越差 ， 从2013年至2016年 ， 上市公司经营活动产生的现金流净额持续为负 ， 合计净流出额高达42.23亿元 。
快速并购引发担保风险
“跑马圈地”式的快速并购 ， 虽然可以让企业的营收快速增长 ， 规模快速庞大 ， 但是一旦后续资金跟不上 ， 因“供血”不足而无法继续并购 ， 那么 ， 企业前期的高增长恐怕将无法维系 ， 后续可能会给企业带来意想不到的麻烦 ， *ST刚泰便不幸中招 。
在2014年至2016年并购高峰期 ， *ST刚泰营收持续高增长 ， 涨幅分别达236.78%、86.54%、20.56% ， 对于收入的快速增长 ， 其在年报中表示 ， 主要因公司业务规模迅速扩大 。 2017年*ST刚泰并购放缓后 ， 其营收便立即大幅下滑23% 。 问题在于 ， 前期并购中 ， 出于对资金的渴求 ， 大股东的一致行动人手上股权大多已质押 ， 比如说刚泰集团、刚泰投资咨询股权质押率已接近100% ， 而一旦公司业绩下滑影响到股价 ， 则意味着大股东手中股权价值的缩水 ， 这对其质押融资十分不利 ， 严重的话还可能存在平仓风险 。
另外 ， 因为并购问题 ， *ST刚泰还陷入巨额担保风险 。
2019年4月10日 ， *ST刚泰因违规担保收到问询函 ， 资料显示 ， 在未经上市公司决策程序下 ， *ST刚泰对外担保共计16笔 ， 涉及金额约42亿元 ， 担保对象主要为刚泰投资咨询、刚泰实业、刚泰集团等大股东的一致行动人 。 同年6月11日 ， *ST刚泰在问询函回复中曝光了此次违规担保的细节 ， 其背后与一起境外收购有关 。
*ST刚泰在问询函中称 ， “其本拟于2016年底收购意大利珠宝公司Buccellati Holding Italia S.p.A（以下简称“BHI公司”） ， 但鉴于其希望以发行股份方式收购资产 ， 且考虑到跨境并购政府审批流程繁杂 ， 故约定先由刚泰集团以现金出资收购 ， 之后再由上市公司以发行股份方式向其购买 。 在此过程中 ， 刚泰集团向交易对手支付资金高达25.89亿元 ， 对其现金流影响巨大 ， 资产负债率的大幅提升 ， 使得其融资能力下降 ， 故此后在部分融资过程中 ， 在未告知上市公司的情况下出具了由上市公司用印的相关担保文书 。 ”
由此可见 ， 不断并购不但让*ST刚泰大量“失血” ， 也让大股东“弹药”不足 ， 而为了继续扩张 ， 保持业绩增长 ， 大股东竟无视资金状况 ， 无视法律法规 ， 不惜铤而走险 ， 终究酿出了祸端 。
激进赊销影响“造血”能力
历经“跑马圈地”的失利 ， *ST刚泰已经明显“失血”过多 ， 无法继续通过大幅并购来提升业绩 ， 于是 ， 赊销便成为其催化营收规模的另一种手段 ， 而这导致的结果便是应收账款的激增 。
2016年至2018年 ， 其应收账款金额分别为13.23亿元、18.42亿元、38.52亿元 ， 增速分别达124.79%、39.27%、109.06% ， 占营业收入的比重分别为12.41%、22.42%、34.89% 。 应收账款增速明显加快 。 对此 ， *ST刚泰在2018年5月29日的问询函回复中称 ， “主要为采取了较为宽松的信用政策 ， 给予下游客户账期 ， 以获得销售收入快速增长” 。 可见 ， 为了刺激销售增长 ， 其也着实是绞尽脑汁 。
然而 ， 大肆赊销虽然能在短期内拉动销售额的增长 ， 但大量资金被下游客户以“应收账款”方式占用 ， 无疑会影响上市公司的流动性 ， 加重公司的资金负担 。 此外 ， 一旦应收账款后期无法收回 ， 还会对公司业绩造成不小影响 ， 因此 ， 这种措施无异于“饮鸩止渴” 。
并购失利再加上巨额应收账款的挤占 ， *ST刚泰的资金链早已岌岌可危 ， 截至2019年年末 ， 其账户上的货币资金仅剩下4400余万元 ， 处于明显“贫血”状态 ， 其前期虽然通过并购使得营业收入和净利润出现过不错的增长 ， 但实际上 ， 却并未给公司创造出多少资金 ， 数据显示 ， 自2012年至2019年 ， *ST刚泰经营活动产生的现金流连续8年均为负值 ， 合计流出额高达60.79亿元 ， 这意味着 ， 其失去“造血”能力已经很久了 。


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