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财Sir|行研 | 警惕漂亮泡沫！片仔癀“量价齐升”逻辑还能神多久？


财Sir|行研 | 警惕漂亮泡沫！片仔癀“量价齐升”逻辑还能神多久？
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茅台的天价在片仔癀面前不过“洒洒水”而已 。
一点财经 上官静｜作者
世人皆知天价茅台 ， 但在A股市场里 ， 还有一颗天价小药丸 ， 那就是片仔癀（600436.SH） 。
片仔癀的这颗药丸曾在2017年北京保利12周年春季拍卖会上 ， 三盒（30粒装）片仔癀拍出16.1万的价格 ， 每一粒价格高达5366.6元 。
一瓶茅台500ml单价2000元 ， 按等量来算 ， 1ml茅台4元 ， 而片仔癀一粒3g药丸则买到590元 ， 1g片仔癀196元 。 如此算来 ， 茅台的天价在片仔癀面前不过“洒洒水”而已 。
在“中药江湖”里 ， 素有东邪、西毒、南帝、北丐 ， 即东（阿）阿胶、西片仔（癀）、（云）南白药以及北同仁（堂） ， 各自成就一方霸主 。
6月11日 ， 片仔癀的收盘价为153.61元 ， 总市值927亿元 。 其PE（TTM）高达64.5倍 ， 远超云南白药、东阿阿胶 。
但值得注意的是 ， 这些年的增长与发展 ， 片仔癀与东阿阿胶有很大的相似之处 ， 二者都是靠核心产品的量价齐升的“逻辑”来驱动业绩增长 。
如今 ， 曾连年提价的东阿阿胶已然跌下“神坛” ， 片仔癀也就难免不令人生疑 ， 于是有投资者提出“警惕漂亮泡沫” ， 认为片仔癀也不会逃脱东阿阿胶的宿命 。
01诡异的现金流净额年初 ， 片仔癀扔出一颗“炸弹” ， 公司公告称：鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因 ， 上调主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格到590元/粒 ， 供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价格相应上调约5.8美元/粒 。
这次提价便意味着什么？根据华创证券研报预测 ， 提价将带动片仔癀2020年的归母净利润直接增厚2亿元 。 且按其片仔癀提价模型测算 ， 本次出厂价提高40元至375元 ， 增幅11.9% ， 2020年“片仔癀系列”销量约为577.1万粒 ， 增幅18.8% 。
片仔癀被解释为“一片即退癀” ， “癀”即“热、毒、肿、痛” ， 被称为“中华特效抗生素” 。 其上市公司主要业务包括中成药制造、医药流通 ， 核心产品为片仔癀系列 ， 包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等片仔癀系列产品 。
每年 ， 片仔癀都会在财报中强化一个“神逻辑” ， 那就是“量价齐升” 。
片仔癀的主要原料天然麝香是国家重点计划管理物资 ， 公司生产所用的天然麝香主要来源于国家林业主管部门行政许可的配给 。 目前 ， 国家配给的天然麝香数量相对固定 ， 基本可维持公司现有的基本生产规模需要 。
但随着存量天然麝香的日益紧缺 ， 国家配给的天然麝香已无法满足片仔癀市场需求的增长 。 这也是片仔癀涨价的一个重要理由 。
随着天然麝香来源越来越稀少 ， 林麝数目锐减、需求量的不断增加使得天然麝香价格一路走高 。 2010年至2017年 ， 天然麝香价格由150元每克涨至最高450元每克 ， 实现3倍的涨幅 。 从近5年来看 ， 天然麝香依然是稀缺的 ， 供不应求 ， 价格上涨压力大 。
从2005年至今 ， 片仔癀一共提价14次 ， 从130元/粒涨至590元/粒 ， 翻了4.5倍多 。 按理说 ， 片仔癀的产品价格越来越高 ， 业绩也应该随之越来越好 ， 何曾想 ， 现实却是其业绩似乎有“拐点”迹象 ， 风险开始显露 。
片仔癀近年来的营业收入和净利润都保持着高速增长 ， 甚至在前两年净利润的增幅还超过40% 。 即2017年和2018年 ， 片仔癀的归母净利润分别为8亿元和11.43亿元 ， 同比增长50.53%和41.62% 。
但自2019年以来 ， 片仔癀的业绩增速开始呈现下滑趋势 。 具体来看 ， 2019年一季报、半年报、三季报和年报期间的营业收入分别为14.84亿元、28.94亿元、43.42亿元和57.22亿元 ， 同比增长21.45%、20.4%、21.07%和20.06%；归母净利润分别为4.04亿元、7.47亿元、11.09亿元和13.74亿元 ， 同比增长23.99%、20.89%、20.56%和20.25% 。


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