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财Sir|行研 | 警惕漂亮泡沫！片仔癀“量价齐升”逻辑还能神多久？( 二 )


而到了2020年一季度 ， 片仔癀的营业收入为17.14亿元 ， 同比增长15.51%；归母净利润为4.68亿元 ， 同比增长15.69% 。 其中 ， 归母净利润的增速则成为5年以来的最低 。
同时 ， 这五年以来片仔癀的毛利率也呈现逐渐下滑的趋势 。 2015年至2019年期间公司的毛利率分别为47.01%、48.95%、43.26%、42.42%和44.24% 。
最为诡异的是 ， 2019年成为片仔癀首次出现经营现金流净额为负的情况 。 数据显示 ， 当年度 ， 公司实现净利润同比增长22.88% ， 但经营活动现金流量净额同比下降243.62% ， 利润和现金流增速严重背离 。
奇怪的是 ， 片仔癀在2019年前三季度的经营活动现金流净额还高达11.24亿元 ， 也就是说在第四季度 ， 片仔癀的经营活动现金流净额不仅没有增加 ， 反而减少了20亿元 。 这一现象公司作何解释？这样的状况2018年也曾出现 。
净现比是反映一个公司经营活动现金流净额与净利润关系的关键财务指标 ， 净现比=经营活动现金流净额/净利润 ， 说明一个公司实现的净利润有多少现金流保障 。 根据行业规律 ， 净现比大于1.33时属于表现优秀 ， 最低不能小于0.5 。
财Sir|行研 | 警惕漂亮泡沫！片仔癀“量价齐升”逻辑还能神多久？
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从片仔癀近十年来的净现比来看 ， 是长期在低位徘徊 。 过去十年时间里 ， 只有2010年的净现比是大于1的 ， 其他年份都小于1 ， 2019年首次出现净现比为负的情况 。
十年期间共收到经营活动现金流净额总和22.49亿元 ， 实现净利润总和59.37亿元 ， 十年总和净现比仅为0.38 。
如此算下来 ， 片仔癀十年来每赚1元净利润 ， 仅收到了0.38元现金 ， 这个水平是非常低的 ， 意味其利润含金量非常低 。 这也进一步说明 ， 片仔癀经营活动现金流净额与净利润背离不是短期现象 ， 而是一个长期存在的情况 。
为何这个现象会“崩塌”于2019年？这和公司与华润的“分手”又有着怎样的关联？去年8月 ， 片仔癀与合作七年的华润医药选择了“分手” ， 彼时片仔癀这一白马股还出现“闪崩” 。
02折翼多元化为何接连出现利润和现金流增速严重背离的现象？片仔癀曾表示 ， 因为二次开发和充实产品的储备 。
随着提价效应的消失以及原材料价格上涨压力的凸显 ， 片仔癀恐难再保持高增长 。 于此 ， 公司便开始卯足了劲 ， 急速地开启多元化之路 。 2014年开始实施“一体两翼”的发展战略 ， 即以片仔癀为体 ， 以日化和保健品为两翼 。
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不知是片仔癀过于“佛系” ， 还是实力不足 ， 导致片仔癀的“两翼”一直都伸展不开 。 有投资人士认为 ， 片仔癀的多品类战略在一定程度上削弱了盈利能力 ， 日化品和保健品行业虽然发展空间巨大 ， 行业利润高 ， 但竞争也激烈得多 。
2013年 ， 片仔癀与爱之味股份有限公司合资成立子公司 ， 研发生产含片仔癀商标的凉茶、护肝饮料 。 2018年的年报显示 ， 该合资子公司已经停产 ， 当年净亏损-224万元 。 显然这一系列产品 ， 并未能为片仔癀打开市场就“黄”了 。
不仅如此 ， 为了使“两翼”更快速地“飞行” ， 片仔癀还还投资了多个产业基金 。
据不完全统计 ， 自2014年开始 ， 片仔癀先后出资490万元参股“兴业片仔癀资本管理有限公司”、出资75万元参股“清科-片仔癀资本管理有限公司”、出资7500万元投资“丰圆(厦门)大健康创业投资合伙企业”等资产管理企业 。
【财Sir|行研 | 警惕漂亮泡沫！片仔癀“量价齐升”逻辑还能神多久？】但这些产业投资基金 ， 也没能给片仔癀找到新的利润增长点 ， 反而多数属于亏损状态 。 至于亏损金额到底多少？无从知晓 。
2015年 ， 片仔癀在厦门自贸区投资设立全资子公司厦门投资 。 到了2017年4月12日 ， 公司召开了第五届董事会第三十七次会议 ， 并同意向全资子公司厦门投资增资2亿元 。 然而 ， 好景不长 ， 就在去年的7月16日该公司被片仔癀主动注销 。


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