格隆汇|启明星辰：再便宜，我也不会买！( 二 )

虽然收入有季节性，但公司的费用是均匀发生，所以，三费费率与收入呈反向变化。
财报疑问
启明星辰的主营业务主要包括两大体系，主要包括安全产品（安全网关产品、数据安全产品、安全检测产品、平台工具）、安全服务，以及部分硬件。
其中，安全产品是部署在网络的软件，安全服务是运维及系统支持服务，硬件及其他是第三方硬件产品。

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其中，安全网关产品是公司上市以来的主打产品，收入占比最高，数据安全板块增长迅速，从2014年的3.44%增长到2018的24.19%；其他板块占比都相对较为稳定。

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2019年，公司将产品分类进行了口径重分类，主要包括安全产品和安全运营与服务两大类，探雷哥将2018年重分类后的口径跟2018年披露的口径进行对比发现，如果以重分类后的数据为准，公司的硬件及其他收入有一部分是需要各自拆分至安全运营及服务收入中的。

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根据公司对"硬件及服务"收入构成的信息披露，可知，主要就是硬件。
所以， 2018年这个重分类后的数据从哪里掰过来的也是有些困惑？？？
我们在暂且相信数据真实的情况下，也可以判断，公司近年来的收入增长性比较平淡：公司的安全产品收入近年来增速有下滑趋势，安全运营与服务收入除了2019年增速较好以外，其余年度增长平平。
将2014年-2019年近5年的复合增长率与深信服进行比较，营收GAR是17%：30% ，扣非净利润是29%：34% 。
成长性一般。
从公司的毛利率和净利率表现来看， 2016年及以前，公司的毛利率和净利率的走势基本一致，从2016年以后，公司的毛利率呈总体下滑趋势，而公司的销售净利率却是反向上升。

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是利润端的问题？通过将近年的利润构成进行划分，可知，公司的核心利润和利润总额的增长趋势一致。

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2017年年报问询函中，监管部门曾问及公司毛利率下滑的情况下，公司净利润增幅大于收入增幅的原因，公司答复说是营业外收入中的业绩补偿款增加导致，这个理由并不充分，其实问题出在期间费用率上， 2016年之后，公司的期间费用率直线下滑，平均降低了3%-4%个点。

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其中主要是销售费用中的职工薪酬占比下降。通过将2016年前后销售人员的人均薪酬进行对比，发现2016年剧减之后， 2017年-2018年提升，但2019年又是剧减状态。

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随着人均创收逐步增加，销售人员的人均薪酬逐步下降， 2019年，销售人员的人均创收和人均薪酬呈倒挂状态。

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在公司的销售是以直销为主，渠道为辅的销售模式， 2019年，在公司营收同比增长23%、销售人员人均创收增加0.01%的情况下，销售人员人均薪酬下滑9.58% 。作为一项刚性费用来说，维持不变或者小幅增长比较常见，这个情况感觉是公司去年有降薪裁员的情况，还是压缩职工薪酬来调节利润率呢？

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