格隆汇|启明星辰：再便宜，我也不会买！( 四 )

2015年，公司收购了安方高科电磁安全技术公司股权，实现控制；
2017年，在北京启明星辰和北京网御星云两个子公司业绩不振的情况下，公司继续收购了北京赛博兴安科技股权，实现控制；
通过每个收购时间点梳理，等于是一到业绩关键时刻，启明星辰就开启并购，收割一波业绩。
在上述收购中，较为出色的收购是子公司北京网御星云，用两年时间完成了三年的业绩承诺。而且也是启明星辰旗下能以自己名义单独上榜的品牌"网御星云" 。

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来源：雪球
网御星云和北京启明星辰属于公司的业绩助手， 2012年-2016年合计给公司贡献了88%以上的利润。 2017年，北京网御星云的利润大幅下滑，于是就有了2017年并购赛博兴安的故事。

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因为不断对外并购，公司所形成的商誉也是水涨船高， 2017年，公司的商誉占净资产的比例为22% ， 2018年安方高科出表后，商誉减少，占比有所下降。

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目前只剩7亿商誉，其中，商誉较高的依次是赛博兴安、合众数据、网御星云和书生电子。

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在这几项商誉资产中，除了网御星云表现较为优秀，是超额完成业绩承诺以外，公司收购的赛博兴安和合众数据属于"踩线完成"业绩承诺，安方高科和书生电子则属于"未完成业绩承诺"的那一类，实际收益/承诺业绩比例分别为18.43%、85.89% 。
而这几家公司从事的主要业务是公司近几年的新业务。

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安方高科已经出表，书生电子在业绩完成度只有85.89%的情况下，商誉也未进行减值。
而商誉占比最高的赛博兴安是一家以数据加密业务为主的服务军队、军工用户的公司，产品主要包括边界防护类、安全管控类、数据安全与加密类产品。
公司收购赛博兴安时，是一笔12倍的高溢价收购，在账面价值只有4800万的基础上，评估成6.5个亿。

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公司收购赛博兴安采取的是并购基金先孵化再买过来的方式。
2014年底，公司实控人王佳参股的星源壹号开始接触赛博兴安， 2015年3月，星源壹号正式投资入股赛博兴安10%的股权，投资入股赛博兴安时的总体估值为1.5亿， 2016年，公司计划开始收购赛博兴安全部股权时，整体估值6.4亿。

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一年左右的时间，估值就已经翻了4倍，估值大幅增加的原因据称是因为作为评估基础的利润较前次涨了2.5倍。
而2015年净利润大幅增长以及与营业收入增长幅度较大，主要是因为公司非经常性损益和收到的增值税即征即退较多。剔除掉这些之后，公司的净利润也才较上年增长0.3倍。
可知，这笔目前商誉仍存4.44亿的赛博兴安，当时的估值水分有多大，加上又是踩线完成业绩承诺， 2017年之后年报中未再单独披露其业绩情况，这笔实控人低买，再高价卖给上市公司的交易，加上近年来因收购赛博兴安带来的高企的应收账款、商誉，不得不让人担心这会是启明星辰未来的隐忧。
商誉占比第二的是做大数据安全业务的合众数据，并购估值没有赛博兴安高，整体估值3.5亿，增值2倍。

格隆汇|启明星辰：再便宜，我也不会买！( 四 )

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