英仕曼深度报告：中国股市对全球资产配置的价值
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导读：过去几年影响A股最大的一股力量是外资流入 ， 那么外资是如何看待A股市场的 ， 他们是否会长期持续对A股市场进行配置呢？我们今天分享全球最大的对冲基金之一英仕曼集团的深度报告 ， 在这篇报告中 ， 他们阐述了增加中国资产对于全球投资组合优化带来的巨大帮助 。 本文从大量的数据和图表中 ， 验证了中国资本市场对于全球化投资配置的极高价值 。
译者：
Spencer
介绍
新冠疫情期间的回报提醒我们 ， 中国资产的表现与世界其他地区有很大不同 。 人们通常会给出相同的解释——封闭的资本账户、由散户主导的市场以及政府大规模干预 。 毫无疑问 ， 这些说法有点道理 。
但是 ， 不管原因是什么 ， 很明显分散投资对国际投资者的好处是实际存在的 。 考虑到中国资产的巨大市值 ， 无论投资组合规模如何 ， 这种分散化不会以牺牲流动性为代价 。 有鉴于此 ， 让我们感到困惑的是 ， 外资对中国国内资产的参与仍然相对微不足道 ， 而且 ， 随着2019年被纳入了新增指数、中国股市在2020年表现超过其他市场 ， 外资对这一市场的权重却进在降低却愈发明显 ， 也更不容易理解 。
不乏有宏观末日论者试图告诉我们 ， 为什么应该不惜一切代价避免持有中国资产 。 但事实仍然是 ， 经过十年这样的争论后 ， （投资到中国带来的）分散化好处依然存在 ， 而且这样的末日论同样适用于其他占据主流配置的地区 。
在这样的背景下 ， 本文的目的是：展示中国资产在过去十年中是起到分散化作用的；如果武断导致对中国资产配置上限随着时间的推移被取消 ， 这类资产在全球市场的规模会有多大？看看目前配置不足的程度；并解析从中国股票中获得超额收益（“阿尔法”）的机会 。
本文是两篇系列文章中的第一篇 ， 以自上而下的角度审视了过去十年的分散化收益、现有的配置以及未来国际基准的潜在增长 。 第二篇文章将从自下而上的角度研究中国股市创造的系统超额收益 。
起到分散化作用的中国
我们的第一个观察是 ， 从宏观的角度来看 ， 中国资产对国际配置者来说起到了分散作用 。 图1显示了基于不同地区大盘股和政府债券采用60/40策略后美元回报率的两年相关性 。 值得注意的是 ， 尽管主流新兴市场（EM）、欧洲市场与美国之间存在着实质性和持续性的关联 ， 但中国资产与美国之间的关联性却存在着实质性的差异 ， 甚至在雷曼兄弟破产前和2015年初 ， 中国资产与美国之间的关联性一度呈现出逆相关 。
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同样值得注意的是 ， 中国资产在新冠疫情期间也有自己的节奏 ， 在过去的两年中相关性也大致稳定 。 相比之下 ， 主流新兴市场展现出了习惯性的特征递减 ， 除了处于较高的贝塔系数 ， 其价格走势完全由全球趋势决定 。
第二个观察结果 ， 也是令我们非常惊讶的一个观察结果是 ， 在过去五年中 ， 在中国市场采用60/40的方法带来了更好的绝对回报 ， 尽管其波动性明显高于其他地区 ， 但夏普比率优于欧洲或主流新兴市场 。
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