英仕曼深度报告：中国股市对全球资产配置的价值( 三 )
1.通过独立的渠道(即“股票联通”)让境外投资者获得在岸资产；
2.缺乏综合账户；
3.获得对冲工具；
4.T-0结算 。
直到2010年左右 ， 第一个关键问题是进入俄罗斯资本市场的永久性特征：主要通过在伦敦上市的全球存托凭证（“GDR”）进入 ， 而这些凭证在当地是不可替代的 。 这也是中国上市的美国存托凭证（ADR）和香港H股的当下特征 ， 它们实际上是反映经济利益的壳结构 ， 而不是所有权（可变利益实体 ， VIES） 。
其次 ， 直到次贷危机前不久 ， 韩国和台湾还完全没有综合账户 。
第三 ， 在许多司法管辖区 ， 获得对冲工具的机会是难以确定的 ， 包括次贷危机、主权债务危机和新冠病毒大流行期间的欧洲大部分地区 。
第四 ， T-0结算是以色列和沙特市场的支柱 ， 并不妨碍适当纳入指数 。
剔除这些任意的入选因素 ， 将使中国股票占据明晟世界各国指数的权重提高7倍至4.5% ， 约为中国总权重的2倍 。
外资持有中国政府和机构债券的情况类似 ， 外资银行和“外部机构”（我们假设是资产管理公司和保险公司）持有的债券约为3400亿美元 ， 占机构和财政市场合并市值的8% ， 约占全球机构和财政市场合并市值的90个基点 。
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如果外国投资者超越目前的基准——如果分散化收益持续存在（我们相信它们会随着时间推移而持续存在） ， 相对于资产类别规模而言 ， 配置不足的规模是巨大的 。 相较于债券和股票潜在的基准权重分别为12%和4.5%而言 ， 外资配置的缺口高达5.5万亿美元！
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这对于主流新兴市场意味着什么？
对于向新兴市场投资的外资而言 ， 取消上限具体意味着什么?
明晟目前囊括的在岸中国股票占最大30%自由流通纳入因子的20% 。 因此 ， 中国A股纳入的上限是市值的6% 。
图10显示了在完全达到30%自由流通纳入因子时 ， 以及在完全自由流通时 ， 将发生的情况 ， 这将需要在互联互通机制中取消对所有权的限制 。 包括H股和美国存托凭证（ADR） ， 中国在明晟新兴市场（MSCI EM）中的股票最大权重将接近55% 。 在亚太地区 ， 日本（近40%的权重）长期以来一直是一个离散的配置决策 。 在全球配置中 ， 美国占到60%以上 ， 也是典型的离散配置 。 我们期望 ， 随着中国权重不可避免地增加 ， 而且随着其走势与其他新兴市场的持续不同 ， 它将越来越成为一个离散的配置决策 。
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结论
或许外国投资者与中国股市之间缺乏真正的接触 ， 更多是因为任意设定配置上限、过时的指数权重和陈旧的认知 ， 而非基本面因素所导致的 。 我们认为 ， 中国股市为全球投资者提供了显著的分散化收益 ， 同时具备足够的广度和流动性 ， 完全可以在全球投资组合中占据更重要的地位 。
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