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智能硬件|歌尔股份深度解析：TWS耳机放量引领增长，精密制造内功铸就成长

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1、 歌尔股份：声学整机和精密零组件一体化厂商
1.1、 声学整机和精密零组件为一体的解决方案提供商
歌尔股份主要从事声学、传感器、光电、3D 封装模组等精密零组件业务，涉及虚拟/增强现实、智能穿戴、智能音频、机器人等智能硬件的研发、制造和品牌营销。公司于 2008 年 5 月在深交所上市。目前已在多个领域建立了全球领先的综合竞争力。
歌尔股份主营业务分为声学整机、智能硬件、精密零组件三大板块。通过技术整合配以科技的快速迭代，公司形成了独具竞争优势的一体化解决方案。
1.声学整机：智能声学整机业务产品主要是智能音响、智能耳机系列，2019年公司智能声学整机模块业务取得明显增长，营业收入高达 148.23 亿元，占整个营业收入比重为 42.17%，是公司收入最大的来源。
2.智能硬件：主要产品包括智能穿戴设备、智能家居产品、VR/AR 产品， 2019年度智能声学整机模块营业收入达到 85.14 亿元，占营业收入占比为 24.22%。
3.精密零组件：此模块主要产品为传感器、麦克风、微型扬声器和受话器、天线、光学模组等，其中以微型扬声器、MEMS 麦克风为主。公司在精密零组件领域的产品竞争力强，属于全球领先水平，2019 年营业收入达到 106.20亿元，占全部营收比例为 30.22%。
1.2、 公司股权结构稳定
目前，歌尔股份的实际控制人为姜滨先生，此外，姜龙先生为公司的大股东之一。截止歌尔股份 2020 年 4 月 28 日最新公告，姜滨先生直接持股比例为 11.56%，姜龙先生持股比例为 6.02%；另外，二人通过控股歌尔集团有限公司，合计间接持有歌尔股份比例为 17.99%，股权穿透后，姜滨先生实际持有公司 28.22%股权，姜龙先生则为 7.35%。
1.3、 歌尔股份营收、净利高速增长，得益于 TWS 业务放量
公司 2015-2019 年营收复合增速高达 40%。2015-2019 年公司的营业收入分别达到了 136.56 亿元、192.88 亿元、255.37 亿元、237.51 亿元和 351.48 亿元，公司年复合增长率达到 40%左右，2018 年业绩有了明显的下滑，主要原因系下游行业不景气造成。2019 年公司营收增速高达 47.99%，业务回复到正常增速。
【 智能硬件|歌尔股份深度解析：TWS耳机放量引领增长，精密制造内功铸就成长】公司布局智能硬件，净利润增长恢复正常。公司 2015-2019 年归母净利润分别为 12.51 亿元、16.51 亿元、21.39 亿元、8.68 亿元和 12.81 亿元，其中归母净利润增速不同年份差异性明显，其中最为明显的是 2018 年的归母净利润出现较大程度的下滑，主要原因是下游智能手机出货量下滑、新布局业务处于良率爬坡阶段。2019年下游行业有了明显的回暖迹象，营业收入和归母净利润有了较明显的提升增速逐渐回归日常值，2019 年全年的归母净利润更是高达到 47.58%。
智能硬件|歌尔股份深度解析：TWS耳机放量引领增长，精密制造内功铸就成长
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公司海外业务规模占比持续维持高位。公司一直积极对外扩展海外业务，进行海外市场的深度布局，在国际竞争越发激烈的格局中始终保持全球的视野观，拥有宏大的行业格局。公司的海外业务板块收入占比明显，近三年的海外营收分别为171.64 亿元、153.21 亿元和 231,32 亿元，其中占当年的总收入比例均超过 75%以上，分别为 86.18%、79.46%、77.82%，其余主要为中国大陆的收入占比，通过分析公司的核心客户不难发现，公司的核心客户多为海外消费电子龙头企业。
产品业务全面发力，声学整机业务收入占比提升明显。公司主要营收来自于精密零组件，2018-2019 年度，精密零组件收入依次为 99.31 亿元、106.20 亿元，占全年营收比例分别为 41.81%、30.22%，2019 年精密零组件营业总收入提升，但占比较 2018 年有所下滑，与之形成较大差异的是智能声学整机有了质和量的较大突破，2018-2019 年度智能声学整机业务营收为 68.13 亿元、148.22 亿元，占全部营收比例从 28.68%增至 42.17%。
声学业务大幅扩张背后的原因，得益于 TWS 出货量的快速增加，同时智能硬件业务发展稳定。未来估计 TWS 整机、可穿戴设备、MEMS 传感器业务将有较好发展，是公司营收主要来源。公司整体毛利率水平有了一定的下滑，整体毛利率由2018 年的 18.82%降至为 15.43%，主要受到业务布局的影响，智能声学整机和智能硬件的毛利率显著低于精密零组件，在智能声学整机业务扩张阶段，导致毛利润下降是意料之中，待到公司业务趋向稳定，公司业绩波动或将趋于平稳。
智能硬件|歌尔股份深度解析：TWS耳机放量引领增长，精密制造内功铸就成长
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2、 Airpods 掀耳机革命，安卓系接棒 TWS 市场扩容
2.1、 TWS 耳机产品下游需求旺盛，市场空间大
TWS 耳机是指真正无线立体声（True Wireless Stereo）耳机。TWS 耳机改变以往耳机的形态构造，取消了传统耳机所需的物理线材，而是通过蓝牙组成立体声系统。2016 年 AirPods 的发布意味着新兴消费电子品类——TWS 耳机的诞生，“真无线”蓝牙智能耳机迎来爆发期。
全球耳机技术经历了三大阶段的发展，分为：有线耳机-普通无线蓝牙耳机-TWS 耳机。
TWS 耳机产业包括上游芯片部件和方案厂商，中游组装或代工厂，下游终端用户。


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