英仕曼深度报告：中国股市对全球资产配置的价值( 二 )
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第三个观察是 ， 中国60/40的表现更像一个发达市场（DM） ， 而不是传统的新兴市场 ， 这部分解释了为什么中国市场的回报要好于主流新兴市场 。 在传统的新兴市场中 ， 本币债券并不是一个多样化的工具 ， 尽管有不同的贝塔特性 ， 它们通常与股票的走势相同 。 这主要是由于所有资产价格对美元的敏感度——当货币走弱时 ， 不同资产类别的投资者同时撤离 ， 与外国投资者相比 ， 国内储蓄者通常规模较小 。 在过去15年的大部分时间里 ， 中国两年期股票/债券的相关性平均为负 ， 这一动态更类似于发达市场 。 我们的同事在Man Solutions对股票/债券负相关性是否会持续存在有很好的阐述 。 但只要这种情况得以持续 ， 中国资产的风险调整后回报就有可能高于主流新兴市场 。
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因此 ， 在过去对中国资产的自上而下的配置产生了以下结果：1）高额绝对回报；2）合理的夏普比率；3）在某些时候与其他地区不相关；4）与主流新兴市场（通常被用来比较）相比具有更优的风险管理属性 。
图5显示了过去15年中60/40策略的一些相对任意的配置方案：
50%配置于美国 ， 30%配置于欧洲 ， 20%配置于新兴市场；
50%配置于美国 ， 30%配置于欧洲 ， 10%配置于新兴市场 ， 10%配置于中国；
45%配置于美国 ， 25% 配置于欧洲, 5%配置于新兴市场, 20%配置于中国 。
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图6显示 ， 加入中国资产的分散化特征后 ， 该策略的波动性下降 ， 收益上升 。 这难道还不值得喜欢？
规模越来越大
对大多数人来说 ， 分配25%的资产到中国的想法可能不大可行 。 而且 ， 在现实中 ， 上面所示的方案是特意构建以探索内含风险和回报的影响 。
但值得花一些时间基于国际基准来看中国资产市场的规模 ， 并考虑在不设定任何纳入上限的情况下 ， 它们的规模能达到多大 。
11月底 ， 明晟（MSCI）实施了将中国A股纳入其指数的第三阶段 。 而在今年第一季度末 ， 中国在岸权重占明晟世界各国指数约55个基点 。 根据我们的估计 ， 外国投资者在投资组合中配置中国资产的比例大致与此相符：通过香港连接到上海和深圳两地股市的资产总额约为1400亿美元 ， 以及经批准的合格外国机构的额度略高于1100亿美元 。 假设这部分额度得到了充分利用（几乎肯定没有） ， 那么外资持股总额将略高于2500亿美元 ， 相当于3月末明晟世界各国指数（ACWI）市值的63个基点 。
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我们几乎不认同这样的观点 ， 即与指数保持一致很好 。 即使忽略我们上面讨论的分散化带来的好处 ， 以及我们将在第二篇文章中讨论的超额收益机会 ， 很明显 ， 我们认为指数权重过于武断地人为压低了配置上限 ， 并且随着时间的推移以某种形式出现在其他新兴市场 。 例如 ， 一些关键问题如下:
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