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「日本」全球经济正加速日本化


「日本」全球经济正加速日本化
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2016年 ， 美国《华盛顿邮报》专栏作家马特·奥布莱恩发表了题为《世界经济正在日本化》的文章 。 奥布莱恩发现：“不管是在美国还是在其他国家 ， 因为世界经济正转向日本模式 。 ”
所谓“日本化” ， 可以概括为“三低三高”并存的经济常态：低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务 。
此后四年 ， 全球经济似乎如奥布莱恩所预测的那样转向“日本化” 。
2019年9月 ， 美国前财长拉里·萨默斯指出：“现在对欧洲和日本可靠的市场预期使它们陷入货币经济学的‘黑洞’ ， 即利率困在零的水平动弹不得 。 收益率保持为零或负值可能将持续一代人的时间 ， 美国距离加入它们只有一次衰退之遥 。 ”
仅仅三个月后 ， 2020年新冠疫情重创全球经济 ， 欧美政府“兜底式”救灾救市 ， 美联储将联邦基金利率下调至零 ， 直接采购债券ETF 。
很多人说 ， 平成三十年是日本“失去的三十年” 。 当前 ， 全球经济正加速“日本化” ， 这是否意味着我们的将来如桥水分析师所言可能“失去十年” ， 亦或更久？
本文以“日本化”为切入点 ， 加入社会福利政策（公共用品） ， 探索全球经济的问题、成因及方向 。
一、全球经济日本化
过去三十年 ， 日本经济走向了“低利率、低通胀、低增长、高福利、高货币、高债务”之困境 。
这成为当今宏观经济学的一大谜题 。
我们先从1990年说起 。 1990年是日本经济的拐点 ， 当时有两大趋势：一是日本泡沫经济崩溃；二是日本劳动人口进入拐点 。
普遍认为 ， 泡沫经济崩溃是日本“消失三十年”的直接原因；日本生育率低迷、老龄化加剧则是深层次原因 。
经济泡沫崩溃后 ， 房价、股价暴跌 ， 日本经济陷入持续通缩 。 1997年亚洲金融危机再创日本经济 ， 日本政府历经多年徘徊后主动改革求变 ， 央行将银行隔夜拆借利率下调到零 ， 日本率先进入零利率时代 。
2001年互联网泡沫爆发 ， 日本央行开启量化宽松（QE） ， 进而又探索了双宽松（QEE） ， 甚至实施负利率（NIRP） 。 日本率先进入了负利率时代 。
2008年金融危机爆发 ， 日本央行大幅度增加了政府债券的采购 。 目前 ， 日本央行持有的日本债务规模已经超过了日本GDP 。
图：日本央行资产端构成 ， 来源：BOJ、东方证券(9.610 0.04 0.42%)研究所
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2019年日本国家债务总额达1103.35万亿日元 ， 政府债务占GDP比率达238% ， 为全球最高 。
这就形成了低利率、高货币、高债务的局面 。 但是 ， 为什么货币宽松没有引发通货膨胀 ， 也没能刺激经济增长？
这个问题 ， 我们之前分析过 。 日本央行直接采购政府债券、商业银行股票及股票ETF（2010年开始） ， 改变了货币流通方向 ， 制造了坎蒂隆效应 。
大量资本在银行系统长期空转 ， 很多企业及居民获得贷款也不投资不消费 ， 存入商业银行 ， 推高了存款规模 。 最近十年 ， 日本居民存款不降反升 。 2010年日本居民持有存款占其金融资产的比例达到53% ， 显著高于同期美国的15% 。
这就造成了实体经济的通缩 ， 通货膨胀率持续低迷 。 2018年日本核心CPI同比约0.9% ， 仍然低于2%的通胀目标 。
1995年至2000年 ， 日本国内银行投资股票资产规模在40万亿日元以上 ， 占总资产的比例达到6% 。 2004年底 ， 商业银行的股票资产规模缩水至22.9万亿日元 ， 占总资产的比例下降至3% 。 同时 ， 商业银行坏账大幅增加 ， 资本充足率从2000年底的11.1%下降到2002年底的9.6% 。


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