领投智库|合理价格区间270.54-291.35元，凯莱英：技术驱动的CDMO领导者( 六 )
与国内外知名CRO强强联合 ， 巩固提高CRO业务能力 ， 构建一站式服务平台 。
2018年6月 ， 公司与科文斯、昭衍新药签署战略合作协议 ， 三方将在药物发现、临床前实验、临床实验、药品注册、规模化生产等方面开展长期深入合作 ， 共同推动在新药开发一站式服务领域的务实合作 ， 实现协作共赢 。
通过合作 ， 不仅可以为客户节省寻找各项目合作伙伴的精力和时间 ， 更能够形成资源的高效利用 ， 节约成本、简化沟通、资源优势整合 。
通过此次合作 ， 公司将有能力提供从Pre-IND到IND再到NDA的覆盖药品全生命周期的一站式服务 ， 以及从CRO到CDMO、从小分子到大分子不同种类的多元化业务 ， 凯莱英也将获得合作方优先推荐项目的机会 ， 使公司及早介入新客户服务项目当中 ， 有利于拓展公司的潜在客户渠道 ， 积累新的客户资源 ， 进一步开拓国内外市场 ， 构建“药物研发与生产服务一体化生态圈” 。 
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引入高瓴资本 ， 进一步强化生态圈布局 ， 明确带来不低于8亿元的订单增量 。
2020年2月16日 ， 公司公告拟引入战略投资者高瓴资本 ， 双方将在全球创新药领域建立全面、深入的战略合作关系 ， 优势互补、合作共赢 ， 共同深耕创新药市场 。
本次拟发行股票不超过1870万股 ， 发行价格123.56元/股 ， 募资总额不超过23.11亿元 。
高瓴拟独家认购 ， 发行完成后其持股比例将达到8.04% ， 系高瓴首次采用这一方式战略投资A股上市公司 。
本次合作可使双方优势互补 。 凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系 ， 为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务；
高瓴资本则有望凭借在全球创新药市场的投资布局 ， 积极推动其投资的生物科技公司与凯莱英建立业务合作关系 ， 显著提升凯莱英服务创新药公司的广度和深度 。
双方将在核酸、生物药CDMO以及创新药临床研究服务等方面的深入战略合作 。 根据非公开发行预案 ， 高瓴明确在合作期内未公司带来不低于8亿元的增量订单 。
盈利预测与估值
盈利预测
结合公司业务布局规划、新增产能投产情况及行业增速情况 ， 我们预计2020-2022年公司收入32.06、42.43和56.04亿元 ， 同比增长30.33%、32.35%、32.06% ， 归母净利润7.29、9.63和12.66亿元 ， 同比增长31.66%、32.03%、31.52% ， 对应EPS为3.15、4.16、5.47元 。 
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我们选取国内CRO和CDMO龙头企业药明康德、康龙化成、昭衍新药和药石科技作为可比公司 ， 2020年平均估值为81倍 。
目前公司股价对应2020年73倍PE ， 考虑到公司处于创新药研发外包的高景气优质赛道 ， 且凭借技术等综合优势成为国内CDMO行业领导者 ， 引领行业快速增长 ， 有望享受估值溢价 。
我们给予公司2021年65-70倍PE ， 合理价格区间为270.54-291.35元 ， 首次覆盖 ， 给予“买入”评级 。 
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风险提示
非公开发行不及预期的风险：公司非公开发行 ， 由高瓴作为战略投资者独家认购 ， 该方案已经获得证监会受理 。 由于方案内容仍需要监管审核 ， 以及双方合作存在不确定性 ， 可能出现非公开发行不及预期的风险 。
下游客户创新药销售不达预期的风险：新药销售规模受到药物疗效、学术推广等多种因素影响 ， 可能出现上市后销售不达预期的风险 。 此外 ， 随着专利到期 ， 仿制药上市会导致原研药售价及利润的下降 。 公司可能面临客户订单规模下降的风险 。
订单减少的风险：当前全球范围正处于创新药蓬勃发展阶段 ， 公司临床阶段订单持续增长 。 由于新药研发受到宏观环境、医药政策、企业战略等多种因素影响 ， 可能出现创新研发投入放缓 ， 公司订单减少的风险 。
上游原料价格上涨的风险：项目进入临床后期及商业化阶段之后 ， 公司对原料需求明显增长 ， 尽管公司内部供应链较为完整 ， 仍可能出现因上游原料价格上涨带来的成本增大的风险 。
升值的风险：公司业务约90%来自于国外 ，
报告来源：中泰证券
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