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金证研|从“思念系”出走的千味央厨：对大客户或存依赖 募资新增八成产能( 二 )


三、上游市场充分竞争 ， 原材料价格或存波动风险
据招股书 ， 千味央厨属于速冻面米制品行业 ， 产业链上游主要包括米、面、油、肉、蔬菜、杂粮等原材料 ， 原材料的价格和品质是速冻食品企业最为关注的两大因素 。
需要注意的是 ， 原材料支出是速冻面米制品企业的主要营业成本 ， 上游行业的发展和农副产品价格的变动对速冻面米制品行业的生产、销售有着重要的影响；虽然上游行业提供的均为市场竞争较为充分的大宗农产品 ， 极少出现供应不足的情况 ， 但是由于近年来经济形势的复杂多变 ， 上游行业供应的原材料价格仍不稳定 ， 对速冻面米制品行业的发展造成一定程度的不利影响 。
招股书显示 ， 千味央厨下游为线上、线下销售渠道以及冷链物流产业 。 目前速冻面米制品有两大成熟的线下销售渠道 ， 一是通过商场、连锁超巿、便利店等方式 ， 对接C端消费者 ， 二是通过自营、经销等方式配送给餐厅、企事业单位、酒店等B端客户 。
另外 ， 下游行业的市场需求程度和发展水平决定了速冻面米制品行业未来的发展方向和规模 ， 同时 ， 随着国民经济的持续发展 ， 以及消费者对食品健康意识的不断增强 ， 也促使速冻面米制品行业产品在质量及各项指标方面不断提升 。 因此速冻面米制品行业与下游行业相互促进 ， 循环发展 。
四、业绩表现“平平” ， 毛利率低于同行平均水平
近年来 ， 千味央厨的业绩表现“平平” 。
据招股书 ， 2017-2019年 ， 千味央厨实现的营业收入分别为59,331.71万元、70,120.27万元、88,928.29万元 ， 2018-2019年分别同比增长18.18%、26.82% 。
同期 ， 千味央厨净利润分别为4,655.91万元、5,867.89万元、7,412.13万元 ， 2018-2019年分别同比增长26.03%、26.32% 。
2017-2019年 ， 千味央厨经营活动产生的现金流量净额分别为9,152.22万元、1,241.3万元、8,641.27万元 。
值得注意的是 ， 近年来 ， 千味央厨的产销率及产能利用率均呈下滑趋势 。
2017-2019年 ， 千味央厨销量分别为54,875.48吨、63,550.1吨、76,598.86吨 ， 产销率分别为98.14%、98.9%、94.98%；产能利用率分别为87.37%、100.4%、81.29% 。
而近年来 ， 千味央厨的毛利率低于同行业均值 。
2017-2019年 ， 千味央厨综合毛利率分别为22.69%、23.83%、24.5% ， 而同期三全食品、安井食品、中饮巴比、海欣食品、惠发食品等同行业可比公司的综合毛利率均值分别为29.96%、30.25%、28.03% 。
对此 ， 千味央厨称 ， 由于同行业可比公司在销售模式、下游客户、产品结构、销售规模等存在明显差异 ， 因此 ， 毛利率也呈现一定差异 。
五、前五大供应商采购占比近五成 ， 对单一客户或构成“依赖”
招股书显示 ， 千味央厨的销售模式主要分为直营与经销 ， 两者占比较为稳定 。 2017-2019年 ， 千味央厨经销模式销售收入占比分别为59.41%、59.31%、58.98%；同期 ， 其直营模式销售收入占比分别为40.59%、40.69%、41.02% 。
2017-2019年 ， 千味央厨向前五名直营客户销售额合计分别为21,802.84万元、25,512.81万元和32,088.23万元 ， 占同期营业收入总额的比重分别为36.75%、36.38%和36.08% 。
报告期内 ， 即2017-2019年 ， 千味央厨向前五名经销客户的销售额合计分别为5,651.86万元、7,740.17万元和10,083.13万元 ， 占当期营业收入总额的比重分别为9.53%、11.04%和11.34% ， 收入占比呈上升趋势 。
需要指出的是 ， 2017-2019年 ， 千味央厨向第一大客户百胜中国控股有限公司（以下简称“百胜中国”）及其关联方销售收入占营业收入比例分别为29.95%、30.2%、30.72% 。
【金证研|从“思念系”出走的千味央厨：对大客户或存依赖 募资新增八成产能】对此 ， 千味央厨表示 ， 千味央厨作为百胜中国T1级供应商 ， 与百胜中国合作关系稳定 ， 但未来仍存在百胜中国减少订单甚至终止合作导致千味央厨经营业绩下滑的风险 。


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