|解读以太坊 DeFi 价值链：谁能捕获价值？( 五 )

#DeFi DEX 聚合器及其他：KNC 势头和价值捕捉较好，但短期顶着逆风， ZRX 需要更进一步的改变
Kyber （KNC） Katalyst 升级后：成为混合流动性聚合器的「股权」

代币机制：不同来源的聚合，做市商支付可变的 0.25% 费用（65% 给 KNC 质押者 , 30% 给 Kyber 中的专业做市商， 5% 用于 KNC 代币销毁）。
个人看法： Katalyst 代币经济调整对 KNC 的价值获取来说意味着游戏规则的改变。现在质押 KNC 可以获得回报与销毁作为额外的需求缓冲（如果他们也能得到 KNC 分发的代币的话）。在 Kyber 团队将他们的产品整合到每一个面向终端用户的应用的情况下，仍由做市商来付费，这一点很有意思（通常都是由用户付费）。几乎可以肯定的是， Kyber 的用户仍将付费，因为做市商的费用已经被计入了价差，而带来的便利性可能意味着价格敏感性降低。长期来看，最大的问题是，带有做市服务的集成聚合器层能否击败只处理 DEX 的纯聚合器（如 1Inch），而 DEX 上的做市商不需要与 Kyber 的中间商进行交互。我的预感是，在产业成熟之前，触感更高的 KNC 模式有其存在的价值，但在更成熟的免费层出现后，会让应用层轻易剔除掉 Kyber；不过， Kyber 可以继续提供除流动性聚合之外的额外服务，但这也有风险。
随着催化剂的利好出尽，可能会看到短期的代币价格压力。我认为这是一个很有趣的最终分配模型。

0x （ZRX）

代币机制：只拥有对 0x 升级（ZEIP）的投票权
个人看法： 0x 是帮助 ETH 生态系统相互交易的第 1 代尝试（在上述所有 #DeFi 创新出现之前）。 0x 团队提供的代码基本上属于公共产品，目前对该代币没有任何价值累积——不过出现了像 ZEIP-21 这样的尝试，给 ZRX 的利益相关者（也是做市商）引入了费用。尽管如此，在代币经济方面，该项目仍然处于探索阶段。最近推出的 DEX 聚合产品 Matcha 是非常好的一步，可以为协议输送更多的交易量——但最终 ZRX 将与做市商（与 Kyber）、纯聚合器（1Inch）和基本的 DEX （Uniswap+）直接竞争——后者提供更深的整合、更低的费用、更好的路径和 / 或直接访问。由于目前的估值与 KNC 相似，且催化剂作用后的价值获取无论如何都微乎其微，可能会出现对 ZRX 的配置，但最好等到更为友好的提案出现，成为重新定价的催化剂时再出手。

1Inch （尚无代币）：一个值得注意的聚合器。可能是 KNC 和 ZRX 的另一个竞争对手。
IDEX （IDEX） — 不喜欢需要 KYC 的订单簿型 DEX 。除非团队改进机制， IDEX 不值得投资。
Loopring （LRC）、Switcheo （SWTH）、Airswap （AST） — 容后再谈。
#DeFi 衍生品 DEX： SNX 一流的执行力或可保证高额估值， UMA 仍在寻求产品市场匹配并等待催化剂
Synthetix （SNX） — 通过喂价追踪利润和损失的「交易平台」，代币类似一种「股权池」