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A股疯牛难再现｜《财经》特别报道( 五 )





社保基金以及国家队基金也进行了多项减持 ， 但是这更多被解读为象征意义大于实际意义 。 各种措施的降温效果已经显现 。 A股连续三个交易日出现大幅调整 。 “当下监管的降温意味着资金跑步进场带来的估值驱动的行情不可持续 ， 脱虚入实仍是趋势 ， 这对依赖于估值驱动的成长股来说 ， 显然更为不利 。 ”牟一凌表示 。



牟一凌认为 ， “水涨船高”的估值驱动行情并不会出现 ， 即使是7月以来的价值板块大幅上涨也并非简单的“补涨”所能解释 ， 更为核心的驱动力是来自市场在看到经济复苏的明确信号之后 ， 对于顺周期、低估值的价值板块盈利预期边际改善 。 低估值为盈利预期带来的是乘数效应而不是股价上涨的驱动 。



“任何一轮行情的发动 ， 都需要经济的支撑 。 现在全球都在复工 ， 尤其中国疫情防控最好 ， 复工超出预期 ， 这是前提 。 我认为核心要看三季度数据 ， 三季度如果基本面不错 ， 行情就会持续 。 ”华宝基金总经理黄小蕙表示 。



风险与机会


A股降温后的行情如何走？在《财经》采访人员采访中 ， 部分机构人士对A股依然偏乐观 。 国泰基金的基金经理郑有为认为 ， A股整体性的风险可控 ， 不过部分确实存在风险 。



郑有为表示 ， 可以用三个维度来判断某个行业是否太贵了 。 第一 ， 这个行业相对历史的估值水平处于什么样的分位；第二 ， 这个行业的总市值占全市场的排名在什么样的水平；第三 ， 与国际同类资产进行比较 ， 该行业的核心公司贵不贵 。



“从沪深300股债比曲线看 ， 目前该曲线基本处于历史55％左右分位 ， 这看不出沪深300存在系统性风险的结论 。 实际上 ， 大部分的龙头公司仍处于历史估值均值左右的位置 。 从这个角度讲 ， 沪深300的白马股没有特别明显泡沫 。 ”郑有为表示 。



但是如果扩展到全市场 ， 有些股票面临较高风险 。 “历史上来看 ， 如果股权风险溢价回到20％的分位以内 ， 可能资产会产生系统性风险 。 目前整体上已经处在24％的分位左右 ， 说明一些股票的风险偏好已经很高了 。 ”



黄小蕙认为 ， 这轮行情不会昙花一现 。 “上轮行情很快结束主要是因为杠杆太高 ， 现在整个A股基础比之前更健康 。 ”



“我们比较担心的是 ， 前期的成长股在本轮反弹中 ， 由于增量资金因素 ， 反而在价值股反弹后进一步提高了估值 。 但是在经济复苏、利率上行阶段 ， 其实并不那么利好成长这一风格 ， 这相当于再次聚集了一些风险 。 当然 ， 有风险不意味着会立刻释放出来 。 ”牟一凌向采访人员表示 。



创金合信医疗保健行业基金经理皮劲松则为《财经》采访人员分析了医药板块未来的投资前景 ， 他表示：“目前医药板块估值处于偏高的水平 ， 但还没到泡沫水平 。 从产业层面看 ， 重点板块景气度仍然较高 ， 比如创新药、医疗器械类公司 ， 业绩保持快速增长 ， 行业竞争格局在政策影响下重构 ， 龙头公司业绩的可持续性更强 ， 估值下调风险较小 ， 因而持有好公司有较大概率仍可以赚业绩增长的收益 ， 通过业绩消化估值 。 ”



股市大跌之日 ， 国家统计局公布了二季度宏观经济数据 ， GDP同步比增速由负转正 ， 工业增加值、固定资产投资增速、基建增速等指标继续改善 。



展望下半年宏观形势 ， 陈李对《财经》采访人员表示 ， 下半年主要关注点有两个 ， 一是出口 ， 二是基建投资 。



“在出口方面 ， 我们比较看好对欧洲和美国的出口 ， 尤其对美国 ， 三季度美国经济处在一个复苏的轨道 ， 需求还是比较强劲的 ， 这直接刺激了包括消费电子在内的整个科技行业的业绩好于预期 。 在基建投资方面 ， 地方政府基建投资在8月和9月会有明显的加快 ， 一方面是因为中央的资金到位 ， 另外一方面之前的投资工期被洪水和梅雨干扰了 ， 大家可能在8月9月赶工 。 ”陈李分析道 。


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