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基金|博时基金王俊：投资要有合理的预期收益 买贵了会影响长期收益( 四 )


王俊：能力圈 ， 第一是需要有通识方面的认知 。比如 ， 在化学通史里面讲到一个原子经济学的概念 ， 而用原子经济学去理解化工行业 ， 就会比较的到位 。原子经济学强调 ， 用最少的能量实现转换 。 结合在投资上的例子就是 ， 我们一直买的一家化学公司 ， 该公司做的事情是把煤炭里面的碳、氢、氧、氮、磷等元素变成化工品里面的材料 ， 因为它的化工反应的步骤最短 ， 因此它是全行业成本最低的公司 。在这里 ， 就是需要去理解一个公司业务背后的商业本质 。
问：从持仓上看 ， 你对医药科技好像不“感冒”？
王俊：不是不“感冒” ， 而是因为从去年下半年开始 ， 这两个行业股票很贵 。从我们过去的持仓中不难发现 ， 我们在2018年年底的时候 ， 也持有很多科技公司 。 那时候真是很便宜 。目前博时在医药方面、科创板方面的基金 ， 表现都不错 ， 这背后体现了公司在这方面研究的功底 。因此 ， 我不买这些行业的公司并不代表我们的团队没在这方面做研究 ， 而是确实是我个人对估值态度的问题 ， 我们其他同事在这方面做得挺好的 。
问：新冠疫情至今 ， 很多人的生活跟工作状态都有了一些改变 ， 对一个价值投资者而言 ， 面对疫情你觉得最应该重视的变化是什么？
王俊：我觉得最应该重视变化就是疫情对很多行业的影响 。疫情加速了大家生活和工作的线上化 。 我们看到 ， 疫情以来不少办公类的APP ， 大家的使用时长比以往大幅增加 。 很多用户的习惯都发生了变化 ， 我觉得这行业上的变化肯定要从中长期维度去关注的 。如果说得更大一点 ， 以前可能是加剧了全球的割裂 ， 但往后看 ， 疫情肯定不会有今年3月份的影响大 ， 但是需求对供给的影响肯定是开始了 。比如 ， 目前疫情在南美洲持续爆发 ， 当地有医疗资源严重匮乏 ， 需求和供给的影响 ， 我觉得是值得去关注的 。
问：在投资上 ， 你是会比较关注在全球产业链的公司吗？
王俊：全球产业链是不容忽视的问题 。 比如 ， 如果南美洲疫情再闹下去 ， 我觉得没准铜的价格从现在的6500美金能涨到1万美金 。因为铜的需求很刚性 ， 供应一下子会受到很大的影响 。 巴西是全球最大的阔叶浆供应地 ， 疫情再发展下去一定会有影响的 。体现在A股上 ， 在过去的一段时间 ， 一些与铜相关的股票涨了20%-30% ， 但铜价也涨了得有差不多接近10年了 ， 所以这肯定是有变化的 。
八、谈择时是不科学的
问：你是如何把握买点跟卖点的？择时吗？
王俊：不择时 。谈择时的问题无非就是 ， 把股票市场的涨跌跟时间挂在一起 ， 但接下来你永远都没有办法回答“明天的股票涨还是跌”、“一个星期以后就股票涨还是跌”的问题 。所以看待股票投资 ， 就不能有这种时间和空间的概念 。 相反 ， 应该换一个角度去思考 ， “我们要找什么样的机会？” 对于找机会 ， 就是在股票便宜的区间买入 。 但是 ， 股票什么时候贵我也不知道,但具体的区间是知道的 。所以 ， 在我的投资逻辑里 ， 永远没有择时这种说法 。我认为如果真的是去基于基本面去做价值投资 ， 是不会做择时的 。 有句话是“别人恐惧的时候你贪婪” ， 别人恐惧是因为股票跌得很便宜了 ， 因此股票的底部都是最悲观的人卖出的 。 底部和顶部 ， 它总有一个位置或者会有一个价格 ， 要去判断的是这个 。  
问：请介绍一下目前你股票池的情况 。 股票要达到怎么样的条件才能进入你的股票池？在股票市值、持续盈利等方面是否有具体的指标要求？
王俊：不会那么精确地去量化 。具体来说 ， 每当有新标的出现 ， 首先会根据它的基本面的情况去做评价 。 比如 ， 以一年时间维度去评估公司的涨幅 。 这时候肯定是要考虑手上组合的现金比 ， 如果现金充足且公司确实不错就会进行买入 。 这里面只做一次决策 。假如仓位已经很高了 ， 达到90% ， 这时候遇到好的机会 ， 就要做两次决策： 第一个决策是 ， 你要不要对新的投资机会进行买入？第二个决策是 ， 要卖掉现在组合里面的哪些股票去买它？ 我们每天都有很多同事在发掘新的机会 ， 在经过多番比较后才会出来结论的 。
问：分享你一个最有成就感的案例 ， 包括说如何发现公司研究到操作的过程 。
王俊：我们投资时间还短 ， 不敢谈成就感的东西 。 哪怕你找到一个10倍股 ， 关键是你还能拿得住 。 目前来看 ， 我们组合的股票可能大多是赚了一两倍而已 。 我觉得还谈不上有啥成就感的问题 。
问：投资上你是否也有觉得煎熬的时候 ， 是怎么样度过的？
王俊：比如 ， 从今年五、六月份至今 ， 我每天上班的时候有三个行业的股价本身已经不去关注了：医药、食品饮料、计算机电子 ， 因为估值太高了 。 当然 ， 这些行业诞生的新公司 ， 我们还是会去关注基本面 ， 但是我再也不关注它们股价了 。
九、公司每一步是如何发展的很重要
问：平时你调研多吗？
王俊：我去年坐飞机90次 。 对于很多新的公司 ， 当觉得是有比较确定的机会的时候是需要去调研的 。我们常和研究员强调 ， 去做调研之前 ， 案头工作一定要充分准备 ， 不然去上市公司调研见高管后 ， 别人下次就不接待你 。 而且 ， 我们问的都是开放式的问题 。


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