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美国|全球资管巨头贝莱德：A股处于较健康的慢牛区间，我们很多基金超配A股，并在不同行业积极配置和建仓( 四 )


二是自下而上看 ， 是不是有持续的盈利性增长 ， 有经济带来的对基本面的支撑 ， 如果盈利能够持续好于预期 ， 并且有上调的空间 ， 这些盈利的增速会慢慢消化估值 ， 也会让很多的增幅随着时间的推移变得更加合理 。 现在我们进入了二季度的业绩期 ， 在业绩中我们看到A股很多行业都是超预期的 。 因为二季度的业绩期还没有结束 ， 目前而言有向好盈利预警的公司的比例比一季度有大幅的提升 。 所以 ， 结合这两方面来看 ， 市场并没有到头 。
愿意为结构性成长机会付出估值溢价
提问：很多中国的投资者 ， 不管是机构投资者 ， 还是绝大部分个人投资者 ， 换手率都是很快的 ， 整个市场的周转率非常快 。 而作为一家以价值为导向的资产管理公司 ， 贝莱德是非常看重资产质量和企业长期价值的 ， 想请您谈谈 ， 你们会关注企业的哪些指标？
刘雅俊：首先 ， 我们比较关注企业所在的行业和企业自身的成长速度以及成长的持续性和可预见性 。 我们愿意为成长具有可持续性的一些结构性成长机会付出估值的溢价 。
第二 ， 我们也关注公司增长相对稳定或行业格局稳定情况下的长期利润率 ， 因为中国很多公司现在还处在高速增长或者投资的阶段 ， 现在的利润率可能因为对未来增速做的投资而有所摊薄 ， 所以我们希望能够看到在2-3年之后 ， 当增速达到稳定的状况下 ， 它的利润率在哪里 。 我们也坚信利润率指标是和行业本身的竞争格局 ， 公司自身的核心竞争能力以及公司所能带来的附加值等几个方面是密切相关的 。
第三 ， 我们特别关注公司的现金流和资产的回报率 ， 比如大家经常看到的ROE和ROI等指标 。 从现金流的角度上看 ， 举个例子 ， 我们比较看好电商行业 ， 不少电商龙头企业 ， 在为未来进行投资 ， 所以现在可能还处于亏损的状态 ， 但是这些企业的现金流却非常强劲 ， 而且也因为平台议价能力的提升 ， 它的现金周转率在得到进一步的增强和改善 。 这类公司 ， 当我们用长期的现金折现模型来做的时候 ， 会发现得到的估值会远远比现在基于盈利做的估值看起来会更加合理 。
提问：不少投资人非常关心ROE ， 为什么你们这么关注ROI指标？
刘雅俊：ROE和ROI本质上是对于它的资产或者投资进去的投资额产生的回报 。 ROE指标跟几个因素相关 ， 一是跟利润率相关 ， 二是跟资产的周转率相关 ， 三是和杠杆相关 。 对于ROI来说 ， 不仅关系到股权投资 ， 还包括债权等各方面总体资金量投资所产生的投资回报率 。 所以 ， 这两个指标我们都会看 ， 但是我们也相信 ， 因为现在公司的成长 ， 很多时候会需要靠多种融资渠道共同作用 。 这个时候对于ROI指标来说 ， 就能给我们的产品提供一些参考意义 。
提问：您前面提到了用现金流折现的模型来看公司的估值 ， 而国内很多基金经理更喜欢用PEG来估值 ， 你们为什么更倾向于用现金流折现的方法呢？
刘雅俊：市盈率是和增速相对挂钩的 ， 所以PEG其实是一个比较流行的方法 ， 但是它的挑战就在于 ， 用的是什么时候的市盈率以及用的什么样的增速 ， 如果只是用当下的市盈率或者当下的增速 ， 我们又需要考虑到增速是不是可持续 ， 所以我们自己在看PEG这个指标的时候 ， 一定程度上 ， 要不然就是用在稳定情况下的增速和在稳定情况下的市盈率 ， 或者是用未来几年增速的复合增长率来作为参考指标 。
现金流折现模型的话 ， 当然在计算的时候有很多假设在里面 ， 但一定程度上我们认为最终公司的核心不仅仅在于盈利 ， 而在于它能产生现金的能力 ， 只要能产生现金 ， 哪怕今天利润是负的 ， 这样的公司都能够非常健康地自我运转下来 ， 并且能够通过现金进一步投资扩大市场份额 ， 现金流折现的模型是对于现金产生能力的最好衡量 。
消费回流、技术自控 是长期投资主线
提问：目前消费、医疗、科技涨得非常多 ， 这些板块未来还有继续上行的支撑吗？


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