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美国|全球资管巨头贝莱德：A股处于较健康的慢牛区间，我们很多基金超配A股，并在不同行业积极配置和建仓( 五 )


刘雅俊：这三条主线涨幅最多 ， 很多人还持续性看好 ， 有一些结构性的原因 。 拿消费和科技来讲 ， 因为疫情 ， 反全球化的趋势越来越严重 ， 贫富差距越来越悬殊 ， 在这样的情况下 ， 对于中国来讲 ， 消费的回流以及技术自控 ， 都是相对比较长期的主线 。
从消费端来说 ， 中国作为消费大国 ， 第三产业占GDP的比重也超过了50% ， 投资中国离不开投资消费 。 但是在消费中 ， 我们也看到了一些今年比较明显的结构性趋势 。 第一是消费线上化 ， 大家会担心 ， 疫情结束之后 ， 消费会回流到线下 ， 但目前我们并没有看到这样的趋势 ， 我们也觉得线上化消费相对来说是结构性的 ， 它的优势和消费习惯一旦形成之后 ， 会维持很长一段时间 。 第二是消费的两极化 ， 可以看到奢侈品的消费回流非常厉害 ， 在中国奢侈品消费金额已经大幅超过了疫情前的消费金额 ， 而中低端消费尤其是性价比高的消费 ， 也会受到因为疫情导致整体收入受到影响的一些消费群体的青睐 ， 所以我们觉得这是消费整体背后的一些基本因素 。
从科技端看 ， 我们更觉得科技的自主可控是一个非常大的趋势 。 首先 ， 中国在政策扶持 ， 尤其是核心技术上 ， 未来几年都会有非常大的政策扶持和投资 。 其次 ， 中国企业很多科技企业的竞争能力和海外一些优质头部企业的差距在缩小 。 另外 ， 因为中国的成本优势和效率优势 ， 很多这样的企业在拿海外头部企业的市场份额 ， 这其中 ， 我们认为会有很多投资机会 。
至于医药行业 ， 2015年中国仿制药一致性评价改革之后 ， 仿制药越来越多被纳入到医保和集采中 ， 导致价格大幅下跌 ， 逼得中国的医药企业不得不加快对于创新药以及生物药的研发 。 市场对于创新药和生物药给的估值是大幅高于仿制药的 。 所以这其中有结构性的估值提升 ， 也有未来结构性地对于这些管线里价值得到市场进一步的认可 。
下半年我们怎么看这三个行业呢？我们确实承认这三个行业上半年已经获得了非常不错的涨幅 ， 估值也都在相对较高的位置 。 第一 ， 未来我们希望用时间换取空间 ， 通过盈利的增速来消化相对比较高的估值 。 第二 ， 我们在这些行业内部也非常关注一些变量的变化 ， 拿消费举个例子 ， 四五月份的时候 ， 消费出现报复性的反弹 ， 到六七月份进入平台期 ， 可能到了八九月份又因为开学等各方面因素消费又会有一部分的提升 ， 所以在这个过程中 ， 我们会做一些仓位的调整 ， 但是主线还是相对比较坚守的 。
此外 ， 在一些行业内部我们也会做一些调仓 ， 拿医药行业来举例 ， A股很多医药行业确实已经涨幅非常可观了 ， 我们可能会换到港股的一些医药公司 ， 这些公司一方面年初至今跑输A股 ， 另一方面 ， 上半年它们因为疫情 ， 流量不正常受到一些影响 ， 但下半年已经慢慢恢复 ， 而且 ， 未来它们创新药的速度也会增加 。 所以 ， 在同一个行业里我们也会做一些调仓 ， 解决这三个行业年初至今涨幅较大、估值比较贵的问题 。
提问：您刚刚提到了港股 ， 事实上 ， 最近很多优质成长股也选择在香港上市 ， 能否谈谈对于港股前景的看法？
刘雅俊：港股和A股的联动性现在越来越大 ， 过去几年港股A股化 ， A股港股化的趋势变得非常明显 。 随着A股成交量越来越高和活跃 ， 港股成交量也开始恢复起来 。 两个星期左右前的一天 ， 港股的成交量当天超过2500亿港币 。 事实上 ， 过去十年中 ， 港股成交量超过2500亿港币也只有4天 ， 而这都发生在2015年 。 可以看到 ， A股和港股背后的是基本面是相通的 ， 都是中国经济 。
另外 ， 从资金层面上看 ， 最近港股市场也一直有资金的流入 ， 港股一直是估值的洼地 ， 主要还是因为港股原来的市场结构存在一些问题 ， 以恒生指数为代表 ， 银行占了50%左右的比重 ， 公用事业和房地产又占了20% ， 总体来看 ， 这种旧经济占了指数的70%左右 。 但最近一年 ， 港股出现了非常重要的变化 ， 我们觉得会对今后港股产生重要影响 。 就是中国新经济企业 ， 以美股互联网为代表的这些企业的回流 ， 会在今后使港股整体的市场结构更好地代表中国现在经济的结构 。 在过程当中 ， 我们也非常积极参与了美股互联网企业回归港股上市的过程 。 目前事实也证明 ， 回来之后 ， 这些股票的表现在同一阶段看 ， 也优于它们在美股的表现 。


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