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理财|工银理财唐凌云：理性看待新规银行理财产品净值波动

净值波动可以有 ， 但各方处理对待需尊重现实 ， 着眼未来 。
本刊特约作者  唐凌云／文
2018年以来 ， 中国金融管理和金融监管部门先后颁布了资管新规、银行理财新规、商业银行理财子公司管理办法等多个重要监管文件和一系列配套规制 ， 推进资管和银行理财转型和常态化发展 ， 推动理财投融资回归服务实体经济 ， 满足人民财富增长和管理的需求 。
“破刚兑、净值化”是资管新规重要特征之一 。 前期受资本市场波动、人民币债券市场流动性边际趋紧收益率阶段性上行等因素影响 ， 部分采用市场公允价值计量的（下称“市价法”）净值型银行理财产品净值出现了一定幅度波动 ， 其中个别固定收益证券投资类产品遇建仓后收益率低位冲高 ， 导致产品净值波动幅度较大 ， 甚至出现极个别产品净值低于1的情况 ， 引发市场关注 。
净值波动是对市场的客观描绘
理财产品的净值是指用市价法计算的任一份额的投资资金在任一时间段内的投资收益 ， 也就是说是反映市场的价值 ， 在中国通常由监管认可的第三方中介机构如清算、托管等机构按会计准则相关市价法估值的方法和对于模型对标的金融资产进行估值 ， 估值结果通过指定媒体、网络或平台公开向市场披露 ， 以作为标的金融资产交易的公允价值或供相同评级相同剩余期限的目标金融资产交易参照 。
如果理解了市场价格随机变化是常态化的话 ， 那么适用市价法估值的金融资产包括银行理财产品的净值随市场价格变动本属正常 。 当银行理财产品投资的目标金融资产价格向下变动的幅度超过了持有资产面值（本金）的收益率 ， 从而导致面值减少即会出现理财产品净值低于1的现象 。
市场讨论这一现象体现了社会对转型后银行理财的高度关注 ， 但就此也出现了一定程度的炒作 ， 其中不乏相当不准确和非理性的表达 。 这一方面客观反映出资管新规实施两年多以来 ， 银行理财净值化转型已经取得了积极进展 ， 另一方面也意味落实资管新规过程中 ， 做好投资者利益保护与持续培育依法合规健康理性的投资文化并行不悖 ， 任重道远 。
买者有理性 ， 卖者有担当
首先 ， 以依法保护投资者利益为核心的投资文化培育是市场建设重要组成部分之一 。 特定语境下的投资者首先是通常语境下的消费者 。 政府部门、社会团体负有履行投资文化培育和投资者（消费者）教育的社会责任 。
投资文化培育和投资者教育与投资者保护（也可以说消费者保护）是内在统一的一体两面 。 一方面就广义的市场而言 ， 投资者（又或是买卖者、交易主体）是一切市场得以存在和发展的基础和源泉 ， 另一方面应该通过加快健全和完善包括政治、经济、法治、文化以及金融及其信用、信义等相关的基础设施和体制 ， 规范自然人和公司法人的各项权利义务 ， 保障社会依法有序运行 ， 切实保护投资者的权利 ， 使其作为投资者在遵纪守法前提下 ， 自觉承担身为自然人或公司法人身份由其自己自主行为应该承担的责任 ， 包括承担法律和民事层面的责任 ， 自觉接受和承担来自于外部客观的和发自于投资者内在自省主观行为的结果 。 假如只是由哪个主体站在教育投资者的地位指手画脚式地教育投资者 ， 一味地把投资者置于被教育的位置 ， 恐怕难能获得期望的投资文化培育和投资者教育的效果 。
对于银行理财来说 ， 产品的净值化实际上意味着负有保护投资者权益更大的责任 。 资管新规将“卖者有责、买者自负”的投资者适当性管理制度作为资管行业打破刚兑的一个重要前提 。 买者自负首先是卖方有责 ， 银行理财作为信义责任下的受托投资管理人始终要把保护投资者权益放在首要位置 ， 勤勉尽职打造更加专业化的投研实力、更加完善的产品体系和更加全面的风险管理 ， 全力提高银行理财产品净值稳定性 。 要依法明确理财产品管理人和投资者法律关系和权利义务等核心内容 ， 持续推进合规销售、信息披露、风险揭示的健全完善 。 未来非保本浮动收益的净值化产品将成为银行理财最主要的产品形态 ， 产品净值随着市场环境的变化而波动会成为银行理财产品的“常态” ， 银行理财等资管机构真实客观地反映投资标的资产收益和风险是勤勉尽职应有之义 。


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