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结构性|股市重回结构性机会 坚守长周期投资主线布局( 二 )


邹曦：7月份开始 ， 上市公司半年报持续披露 ， 行业数据得到验证 ， 市场从“虚拟世界”迈入“现实世界” ， 盈利增长数据和行业经营状况将为A股市场提供清晰的投资主线 。
相比较而言 ， 在PPI温和回升的背景下 ， 周期板块会获得更好的超额收益 。 而且 ， 市场对于周期板块的预期处于非常低的水平 ， 科技、医药、消费板块普遍处于历史较高的估值水平 ， 需要证实上半年疫情期间形成的乐观预期 。 即使达到预期 ， 经过前期的大涨 ， 股价上行的空间也有限 ， 大概率很多行业都会低于预期 。
部分基金加仓金融等
低估值品种
采访人员：市场风格正在发生变化 ， 不少公募基金在调仓换股 。 您是否进行了或将要优化仓位或进行板块间的调整？在板块间的结构调整方面 ， 是如何操作的？
刘辉：总体上 ， 我们会根据市场变化 ， 适度优化仓位结构 。 不过 ， 我们会维持大农业、大科技、大医药的重点框架 ， 在这个框架下 ， 根据风险收益比和基本面评估进行适当的品种调整 。 同时 ， 我们也适度增加了金融、有色等低估值品种的配置 。 对于低估值品种部分的基本倾向是低估值、低位置和高确定性 。
程洲：下半年A股市场的主要矛盾在于 ， 经历了2019年和2020年上半年的行情之后 ， 结构性机会已经被挖掘到一定的深度 ， 性价比较高的品种已经不太好找 ， 可以较为舒服地买入优质资产的机会减少 。 下半年的投资难度加大 ， 大的板块性行情不明显 。 不过 ， 仍然可以在变化中挖掘新的机会 。
三季度投资布局将主要围绕半年报进行 ， 超额收益的来源主要来自半年报的预期差 。 一季报 ， 上市公司普遍受到疫情影响 ， 而二季报个股间的业绩分化比较大 。 操作方面 ， 密切关注海内外疫情的变化 ， 结构方面 ， 注重内需和刚需 ， 个股方面还是严格坚持基于盈利确定性和估值安全性的分析 。 持仓结构上 ， 重点配置经济下滑过程中依然能保持较高景气度的特色原料药和基药目录品种 ， 围绕半导体和5G等新兴产业的TMT、新材料和设备制造商 ， 以及一些内需相关度高、估值合理、盈利增长确定的行业龙头 。 对一些估值过高的品种会有一定的减持 。
邹曦：组合结构仍旧以周期为主 ， 兼顾科技、医药和消费 。 后市仍将保持较高仓位运作 ， 并根据市场状况对结构适时进行调整 。
应帅：市场风格短期确实发生了一些变化 。 医药和科技前期涨幅大、估值高 ， 短期进入震荡调整；金融和周期之前涨幅小、估值便宜 ， 出现了较明显 的上涨 。 我们认为 ， 金融和周期股的反弹属于正常的估值修复 ， 是一个脉冲式的机会 ， 这个时候去调仓 ， 意义不大 。 我们的投资是基于3年的维度去考察细分行业和上市公司 ， 对于市场短期风格的变化 ， 并不会做太多的调整 。 当然 ， 如果我们发现某些细分行业或个股的基本面发生了变化 ， 而且较长时间将会持续 ， 那么我们也会对结构做一些调整 。
采访人员：近期市场对流动性边际收紧的分析开始增多 ， 7月货币供应量M2同比增长10.7% ， 预期11.2% ， 代表“超常规”货币政策工具在逐步退出 。 如何看待下半年的宏观环境和市场机会 ， 会有哪些核心因素影响市场？
刘辉：下半年对宏观环境的基本判断是稳健货币和适度积极的财政 。 在我们所理解的政策框架里 ， 相当长时间里不存在“非常宽松货币政策”这个选项 ， 这是由中国过高的总体债务比例以及不够好的债务结构所决定的 。 对于未来市场的投资 ， 需要放在相对理性的货币环境中去考虑 。
下半年 ， 我们认为可能影响市场波动的核心因素 ， 于外部来说 ， 是中美战略竞争带来的中国经济外部环境的变化；于内部来说 ， 是重要产业的技术升级和进步是否能够如预期进行 。
张慧：从经济层面看 ， 近期的政治局会议确认了经济恢复好于预期 ， 这一恢复的趋势在三季度将会得到延续 。 但四季度存在一定的高基数 ， 如果财政和货币政策不过快退出 ， 大概率能够延续环比恢复的趋势 ， 并在明年一季度达到同比增速的高点 。


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