即期汇率|中银证券管涛：人民币升值趋势尚未确立，外贸企业要规避汇率风险( 四 )
当然 ， 理想的情形是浮动汇率进行自我调整 。 但是 ， 也不排除升值情况下的顺周期 ， 导致汇率高估 ， 影响实体经济 。
理论上讲 ， 外汇市场是有效市场 ， 汇率变化会把所有的信息都反映进去 ， 所以没有人能轻易从汇率波动中赚钱 。
现在人民币已越来越具有成熟货币的特征 ， 即非线性的随机游走 。 这意味着 ， 简单用基本面去推断人民币的走势是很难的 ， 因为有很多基本面意外的因素如市场预期会对短期汇率走势产生扰动 。 同时 ， 即便是基本面因素 ， 市场的看法也会不尽一致 。。
所以 ， 市场化的汇率经常处于多重均衡状态 。 在给定的基本面条件下 ， 如果市场情绪偏多 ， 选择性地相信利好消息、忽略坏的消息 ， 汇率就会较多升值 ， 反之 ， 汇率就会较多贬值 。 而人心难测也是外汇市场波动不居的原因所在 。
此外 ， 人民币汇率市场化的时间还比较短 ， 没有形成市场意义上的“支撑位”、“阻力位” ， 很容易出现大起大落 。 我们不能够简单套用成熟市场外汇交易的分析方法来分析预测人民币汇率走势 。 在这样的情况下 ， 企业去赌汇率的涨跌是很难的 。
“不可能三角”的选择
时代财经：你在专栏中曾提及“上世纪80年代上半期 ， 在美联储反通胀政策下 ， 高利率、高美元滋生的美元泡沫就是前车之鉴 ， 触发了广场协议联合干预美元贬值的国际经济政策协调 。 ”也有评论认为 ， 如果人民币持续升值有可能遭遇1987年日本遭遇的问题 。 你认为目前中国面临怎样复杂的选择？
管涛：上一轮人民升值时 ， 中国以增加外汇储备的方式来阻止汇率的升值 ， 付出的代价是积累了货币错配 ， 在“8.11”汇改时引发了一波调整 。 现在汇率市场化 ， 有助于抑制无风险套利资本流入 ， 但汇率浮动也不能包治百病 。
我想强调的是 ， 不存在无痛的选择 。 汇率浮动会带来其他的问题 ， 不干预就会超调 ， 要是干预的话又可能会造成资产泡沫 。
我们不要以为人民币汇率灵活以后就万事大吉了 ， 而要汲取国际教训 ， 避免重蹈覆辙 。
时代财经：你觉得中国到底要干预还是先看一下再说？
管涛：任何政策的选择都是有利有弊的 ， 就像第一次接近“7”讨论了半天 ， 破还是不破？直到去年8月5日人民币才终于破“7”了 。
当前 ， 我国面临的情况是日本与美国当年的混合体 。
一方面 ， 广场协议之后 ， 日本政府制定了前川计划 ， 扩大内需 ， 这与我们现在提出的国内国际“双循环”、以内循环为主体的发展战略异曲同工 。
另一方面 ， 当年美国用高利率反通胀 ， 而我们现在坚持正常的货币政策防风险 ， 造成境内外利差较大 。 我们能否有更好的政策组合 ， 这需要不断地摸索 。
此外 ， 有些风险要提前注意 。 比方说关注货币错配的风险是否重新开始积累 。 企业认为海外的钱很廉价 ， 到外面大量举债 ， 一旦美联储退出低利率 ， 企业就会很难受 。
短期来看 ， 企业大量借外债 ， 资本流入多了 ， 汇率升值压力大 。 中长期看 ， 外债集中偿还时 ， 资本流出多 ， 就有贬值压力 。 历史上 ， 美元弱周期时 ， 大家大量举债 ， 美元强周期时 ， 则是集中还债 。 后一种情形下 ， 经常会出现债务危机、货币危机叠加的国际收支危机 。 很多新兴经济体就是在美元的强弱周期转换中被反复地剪羊毛 。
2014年以前 ， 人民币汇率长期单边升值 ， 民间也积累了大量的货币错配 ， “8.11”汇改之初才出现了资本流向逆转的冲击 ， 我们要避免重蹈覆辙 。 只有经济金融体系健康 ， 才能充分享受人民币汇率浮动带来的好处 。 我们在发展过程中避免经济金融脆弱性的积累 ， 包括产业空心化、资产泡沫、高杠杆率、货币错配等问题 。
时代财经：有观点认为 ， 人民币最好不要大起大落 ， 因为大起大落对实体经济没有好处 。
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