证券市场红周刊|凯石、西部利得基金或有“苦衷”，基金持股换手率冰火两重天
红周刊采访人员|张桔
基金持股存在高换手率 ， 这似乎与投资者理解的基金惯于长期价值投资理念明显反向 ， 而牛市中高换手若换来高的业绩增长尚可 ， 但部分基金高换手却未能换来业绩良好表现 ， 更为重要的是 ， 在高换手基金背后 ， 其很可能还存在许多不为人知的隐情 。
身处牛市之中 ， 公募基金的持股换手率（周转率）也是水涨船高 。 据某券商对基金2020年半年报数据统计 ， 2010只六成仓位以上的主动权益基金平均换手率高达211.36% ， 其中换手率超过500%的基金共有124只 。
《红周刊》采访人员利用Wind数据对普通股票型、偏股混合型、平衡混合型三类产品A、C两类份额分开计算 ， 发现其中持股换手率超过10倍的基金达到24只 。 在换手率较高的基金经理中 ， 南方现代教育的萧嘉倩、东吴双三角的彭敢、光大保德信景气先锋的董伟炜等明星基金经理皆赫然在列 ， 他们半年内换手率均超过5倍 。 从基金公司角度看 ， 凯石、新华、东吴、华商等几家公司整体换手率较为靠前 ， 旗下均有不止一只基金产品持股换手率超过4倍 。
对此现象 ， 好买基金在近期的一份报告中指出 ， 一般来说 ， 基金换手率高 ， 说明基金经理倾向于波段操作 ， 或通过行业轮动来赚钱 ， 买卖较为频繁；换手率低 ， 说明基金经理倾向于长期持股、价值投资 ， 希望获取企业长期成长带来的收益 。 进一步综合考量可发现 ， 牛市中的基金换手率要普遍高于熊市 ， 并且规模大的基金换手率要低于规模小的基金 。
西部利得个股精选低换手未获好业绩
综合分析上半年的普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金三类产品 ， 排在换手率排行榜末端的产品多是一些公募圈内名声显赫的基金 ， 例如嘉实服务增值行业（13.64%）、易方达消费行业（20.18%）、中欧恒利三年定开（25.07%）等 ， 特别是后两者的基金经理萧楠和曹名长 ， 均是圈内价值投资的践行者 ， 声名远播 。
对此 ， 好买基金的基金分析师指出 ， 今年上半年股市大幅震荡期间 ， 公募基金交易也更为频繁 ， 基金换手率飙升 。 但实际上 ， 基金的换手率大小并不影响基金业绩的高低 ， 只是对基金的业绩稳定性产生一定的影响 。 无论牛熊市 ， 就秉承价值投资风格的基金经理们而言 ， 他们的长期业绩均较为稳定 ， 波动率不大 。
以2010年8月成立的易方达消费行业为例 ， 该基金在近年来曾多次在年度排名中居前：2016年高居同类产品第9位 ， 2017年高居同类产品第一位 ， 2019年同类产品中排名第33位 。 凭借常年稳定的业绩回报 ， 今年半年末 ， 基金规模达到了205.93亿元 。 从持仓特点来看 ， 基金经理萧楠对重仓股的调整幅度很小 ， 白酒板块中的知名公司均稳定保留在其十大重仓中 ， 如五粮液、茅台、汾酒、泸州老窖、古井贡酒等 。
济安金信基金分析师陈颖指出：“一般来说 ， 明星基金规模较大 ， 买卖股票冲击成本较高 ， 不适合短线交易 ， 换手率整体偏低 。 同时 ， 明星基金不需要靠激进的操作手法搏出名和短期收益 ， 操作上更加求稳 ， 换手率一般不会过高 。 ”
然而 ， 聚焦主动权益类的低换手阵营 ， 《红周刊》采访人员还是发现了两个鲜明特点：首先是作为两只上半年持股换手率低于20%产品之一的西部利得个股精选 ， 其低换手率或是压力使然 。 公司网站资料显示 ， 基金当初成立时是踩线成立 ， 彼时的数值约为2亿元 。 此后除去2017年四季度规模曾一度突破2.5亿元外 ， 产品规模长期维持在1亿元左右 。
或是受到规模的羁绊 ， 为应对赎回压力 ， 该基金长期重仓风险属性较小的银行股 ， 在今年首份季报中 ， 民生银行、招商银行、交通银行、农业银行占据了四个席位 ， 而到了二季报时 ， 民生、招商、交通银行依然出现在前十大重仓股中 。 然而 ， 求稳的思路或许就要付出业绩平庸的代价 。 截至最新收盘 ， 西部利得个股精选年内的净值增长率仅为24.69% ， 在同类410只产品中排在了328位 。
由于基金经理刘荟目前在公司管理的产品众多 ， 因此对比不同产品的重仓思路 ， 就可以推断出其在西部利得个股精选中的低换手或是不得已而为之 。 以其最早掌管的西部利得策略优选为例 ， 其重仓股几乎每季都会大幅调换 ， 从今年上半年的两份季报来看 ， 不仅二季报前十大重仓股与首季完全不同 ， 且没有一只银行股入选 。 当然 ， 该基金的业绩年内表现也很一般 ， 截至最新收盘 ， 净值增长率仅约为22.3% ， 在同类990只基金中排名第835位 。
身处牛市行情中 ， 更多的基金经理还是适时增加了股市的操作力度 ， 甚至包括明星基金经理冯明远 ， 其将信达澳银新能源产业的持股数量从上一期的223只增至最新的441只 。 根据好买基金对基金中报的统计 ， 股混基金产品大部分换手率在1倍至4倍之间 ， 平均换手率约为3.68倍 ， 而换手率超6倍的基金产品数量仅占股混基金总数的15%左右 。
《红周刊》采访人员注意到 ， 并非所有持股换手率高的主动权益类基金都能斩获不错的业绩 ， 如在上半年换手率超过10倍的基金中 ， 新华中小市值优选、泰信发展主题和圆信永丰医药健康就疑似白忙一场 。
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