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周刊|对话华泰柏瑞基金副总经理李晓西：高质量公司成就长期健康牛，拥有定价权的公司成长性更持久

红周刊 采访人员 | 林伟萍
精彩摘要
拥有定价权的公司 ， 其成长性更容易持久 。
“全面牛”是否来临仍需验证 。
食品饮料、牛奶等消费龙头估值未形成明显泡沫 。
投资新经济个股不能用旧经济思维 ， 重点关注现金流和市占率 。
9月9日 ， 在《红周刊(博客,微博)》演播室 ， 本刊与华泰柏瑞基金副总经理、基金经理李晓西进行了深度对话 。 李晓西先生曾在养老金巨头信安环球深耕全球股票投资长达十二年之久 ， 他表示 ， 国内机构做投资与海外机构最大的不同在于 ， 对投资理念、投资体系和投资风险管理的认知与重视 。 作为基本面投资的践行者 ， 他主要从质量、成长和估值三个角度来挑选“好股票” ， 而拥有定价权的公司 ， 其成长性更容易持久 。 对于当前A股市场 ， 他认为短期以结构性机会为主 ， 但对中长期比较乐观 。 “国家对股市前所未有的重视可能是股市走牛的必要条件 ， 但非充分条件 。 最终一定要上市公司业绩能跟上 ， 才有望形成长期牛市 。 对比海外行业和公司发展 ， 国内CRO、涂料、IDC、检测等行业发展潜力巨大 。 ”
（观看《红周刊》对话李晓西完整视频请关注微信公众号：证券市场红周刊）
A股短期偏结构性机会 长期乐观
高质量公司成就长期健康牛
《红周刊》：7月以来强势上涨的A股 ， 近期进入调整格局 ， 后续A股的强势格局能否持续？
李晓西：短期A股更偏结构性的机会 ， 中长期行情我是比较乐观的 。 从公募基金回报来看 ， 2019年和截至今年8月底连续两年中位数都在40%左右 ， 即普通投资者如果在2019年初买入一个公募基金产品 ， 收益很可能接近翻倍（1.4×1.4） 。 回看历史 ， 5年公募产品业绩翻倍都较为少见 ， 两年翻倍的情况就更为罕见 。 面对高回报 ， 普通基金投资者需要有理性的判断 ， 即不到两年取得这么高的回报可能较难持续 。
但长期我还是比较乐观 ， 至于“全面牛”是否来临仍需验证 。 国家对股市前所未有的重视很可能只是股市走牛的必要条件 ， 但非充分条件 。 上市公司业绩是决定股票投资回报的最重要因素 ， 最终一定要上市公司业绩能跟上 ， 才有望形成长期牛市 。 目前看 ， 消费领域的食品饮料、医药和计算机领域定价能力比较强的个股 ， 或将走出长期牛市格局 。
《红周刊》：从2季报看 ， 您接手的产品持股集中度也从一季度的45%附近进一步提升到60%附近 ， 仓位也在八九成 。 可否理解您对确定性的机会 ， 更倾向于下注重？
李晓西：二季报显示持股集中度到60% ， 看上去持股集中度很高 ， 但其实主要是持仓个股在3到6月份涨幅较大 ， 使得其权重增加 。 实际上我首次布局时候 ， 其权重占比没这么高 。 对于未来投资回报比较稳定且较高的个股 ， 我会相对多配置一些 ， 但下重注不是我的风格 ， 相对分散持仓有助于更好地控制组合回撤 。
《红周刊》：即使好公司也会遇到调整 。 如在2季度持仓中占比较高的疫苗股 ， 近期回调明显 。 您会继续持有还是择时卖出？
李晓西：这的确是我们基金经理每天都要面临的抉择 。 就疫苗股来说 ， 7月份以前部分个股的上涨还是有业绩支撑的 ， 但7月到8月初的集体上涨泡沫化明显 。 这些股票当时估值大幅跑在业绩前 ， 后续就需要时间来消化高估值 ， 也会给组合带来较大的回撤 。 遇到这种泡沫化的情况我们会主动降低这类股票的仓位 。
《红周刊》：后续还会继续布局您看好的医药板块吗？
李晓西：老龄化和人均消费支出不断增长使得医药是大消费领域长期重要赛道之一 。 医疗外包领域的CRO、CMO；医疗服务领域的眼科、口腔、心血管医院等都有长期投资机会 。 例如过去人们默认 ， 老了以后眼花是正常的 ， 但如今 ， 通过一些诊断和治疗可能就可以解决或缓解这个问题 。 同样 ， 越来越多的人开始有洗牙、牙齿正畸的意识和需求 。 这些都是额外创造出来的长期需求 。 这些标的就估值而言 ， 当前是偏高的 ， 但修正后长期仍有机会 。


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