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周刊|对话华泰柏瑞基金副总经理李晓西：高质量公司成就长期健康牛，拥有定价权的公司成长性更持久( 三 )


《红周刊》：如果连续5年甚至10年ROA、ROE指标都保持在10%~15%以上增长 ， 是优质公司吗？
李晓西：很不错的问题 ， 应该是有一定质量的公司 。 但还要综合考虑企业现金流与高ROE、ROA数据是否匹配 。 如果匹配的话 ， 公司质地就会得到强化 。
《红周刊》：刚才提到定价权 ， 这个对衡量上市公司的重要性是什么呢？
李晓西：投资很难用单一指标给一家公司定性 。 但通常拥有很强定价能力的高质量成长公司 ， 其成长性更容易持久 。
例如 ， 国内某交易系统软件公司 ， 为基金、资管公司等提供交易系统支持 ， 该系统连着公司的前台、中台和后台 。 即使疫情期间 ， 只要基金公司开始上班进行投资交易 ， 就需要使用该系统 ， 也就意味着需要给该企业付费 。 这使得它有很强的定价能力 ， 加个模块都要收钱 ， 这类企业也更可能穿越周期 。
定价权之外 ， 投资者还要对上市公司的治理结构等综合考量 。 如控股股东大量抵押股权做体外公司 ， 对于这样的标的 ， 投资者最好规避 。
《红周刊》：近两年持续被市场关注的特斯拉产业链和苹果产业链个股 ， 相较于特斯拉和苹果 ， 都没有太多的议价权 ， 这类个股是纯炒作吗？
李晓西：特斯拉产业链和苹果产业链是有不同的 。
A股中特斯拉产业链中部分个股 ， 虽相较于特斯拉没有太多议价权 ， 但在细分行业还是有定价能力的 。 如某生产电子膨胀阀公司 ， 在给特斯拉供货的同时还给全球很多车企供货 ， 在这个细分领域的全球市占率较高 ， 有较深的护城河优势 。 这类个股就可以关注 。
苹果产业链A股公司不少是项目制 。 比如 ， 苹果某款手机产品的周期来临 ， 手机销量增长 ， 做手机壳或者玻璃的公司销量也会提升 。 但苹果会找好几家互为备份 。 因此 ， 这个产业链上的公司很难通过苹果让利提高利润率 。 就像富士康给苹果供货量很大 ， 但本身毛利率和盈利能力都比较低 ， 它的盈利主要靠量的增长 。 另外 ， 消费电子的周期性也会影响其长期投资价值 。
投资新经济股票不能用旧经济思维
要重点关注现金流和市占率
《红周刊》：注册制下 ， 部分上市的科技股尚未实现盈利 ， 您又比较看重业绩的可持续 ， 您如何在两者之间做权衡？
李晓西：投资新经济个股不能用投资旧经济的思维 。 新经济公司开始可能要“烧钱”抢占市场份额 。 如亚马逊成立十几年 ， 现金流一直很好却没盈利 ， 主要是一直在做价格投资 ， 通过把线上卖的商品价格压低来抢占线下零售商的市场份额 。 随着市场份额增加 ， 它的销售量和销售金额就会逐步增加 。 很多投资者会觉得亚马逊的业绩好像突然之间出现暴增 ， 但其实是忽略了它一直在做的价格投资 。
所以投资者在挑选新经济个股的时候 ， 要重点关注其现金流和市占率 。 “烧钱”过后 ， 重点关注市场份额有没有提升 ， 用户数量是否有增长 。 如果随着用户和市场份额的提升 ， 公司可以形成一个稳态的生态系统 ， 就有机会把用户和市场份额变现 ， 盈利随之将可持续增长 。 目前国内很多电商、社交媒体的互联网龙头都经历过这个发展模式 。
《红周刊》：互联网龙头目前主要集中在中概股和港股市场 。 您后续会增加对港股科技龙头的配置吗？
李晓西：我二季度未买入港股科技股 ， 主要是A股存在很多不错的机会 。 但对于在港上市的科技独角兽 ， 后续会选择建仓 。
《红周刊》：有观点认为 ， 回港上市的国内电商龙头 ， 未来市值有望超过苹果 ， 是否存在这种可能性？
李晓西：这个没有可比性 。 我国许多电商是单一国家市场的龙头 ， 而苹果是全球性品牌 ， 而且消费者群体也不一样 。 苹果的优势在于它自成体系的生态系统 ， 有很深的护城河 ， 别人很难去复制和颠覆 。 例如 ， 苹果同一款手机分为64G、128G、256G三种不同存储空间 ， 每个等级售价相差100美元 ， 而实际上存储成本每一档可能也就相差几美元 ， 剩下的90多美元都是利润 。 如果后续消费者要跟随苹果进行产品升级换代 ， 还是在苹果的体系中 ， 苹果能够继续赚钱 。 而电商赚取更多是平台手续费 ， 100元的商品如果电商要赚90元 ， 那厂商大概率要亏本破产 ， 所以电商主要需要用户和销量的增长 。


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