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中国建筑|中国建筑——基建低估值蓝筹的确定性机会( 三 )

  1. 企业为承揽工程垫资 ， 导致大量资金被占用 。 中国建筑2019年的经营性现金流净额为-342亿元 ， 稍显“触目惊心” 。
通过查看近几年公司的财务报表后发现：当经营性应收项目的增加额大于经营性应付项目的增加额时 ， 企业经营性现金流就会变负 ， 而其他项目对现金流的影响相对来说就不是很大 。
会计在计算现金流的时候 ， 不是记载公司每天的流水账 ， 而是用净利润加上会计期间计算净利润时减去的各项费用（实际并没有支出） ， 减去计算净利润时加上各项收入（实际并没有收到的钱） 。
从上图现金流的计算方式就可以看出 ， 经营性应收/应付项目的增加对现金流的影响是巨大的 ， 相比较而言 ， 其他项就显得不那么重要了（此处只列举了2018、2019年的现金流状况 ， 但公司其他年份的现金流同样也存在此种情形） 。
这一现象说明公司的现金流确实有些紧张 ， 而这是公司每年都要面对的问题 。 在日常经营过程中如何调度资源 ， 合理使用资金就显得尤为重要 。 这不仅仅是中建的劣势 ， 也是建筑行业中各个企业都要面对的问题 ， 只不过在这个问题上中国建筑表现得更加明显 。
二、负债问题建筑类企业的另一个问题是它的负债 。 因为建筑企业通常会有垫资的情况 ， 而且它本身的现金流也不太好 ， 再加上此业务的回款周期比较长 ， 所以高负债也是建筑行业的常态了 。
建筑行业主要企业的有息负债占总资产的情况
相对于行业其他企业来说 ， 中国建筑的有息负债率并不是很高 。
因为有相对较高的负债率 ， 所以一个公司如果能取得比其他公司较低的融资成本将会有绝对的竞争优势 。
本文选用的融资成本的计算方式：
根据上述计算方式 ， 得出中国建筑的平均融资成本约为4.47%；中国中铁的平均融资成本约为3%；中国交建的平均融资成本约为4.28%；中国铁建的平均融资成本约为5.51% 。 因为以上都是央企 ， 所以融资成本相对于别的所有制企业要低的多 。 在同行业同制度的企业中 ， 中建的融资成本并没有很大的优势 ， 基本处于平均水平 。
根据2019年年报中展示的负债结构 ， 经营性负债占较大部分 ， 主要为应付工程及房地产开发款、应付购货款、预售房产款（合同负债）、应付保证金和项目融资款 。
截止到期末：
预售房产款为171677198千元 ， 比上年增加90038478千元 ， 公司公示房地产业务期内 ， 合同销售额为3826亿元人民币 ， 其中中海地产占比69.76% 。 有息负债主要以长期借款和长期债券为主 。
货币资金为292441419千元 ， 其中不受限的货币资金为273466757千元 。 前面算到 ， 公司每年的融资成本平均为21064172千元 ， 不到公司可用资金的10% 。
从这个角度来看 ， 公司的偿债能力还是比较高的 。 但在附注中 ， 公司披露1年内到期的金融负债高达753351743千元（其中占比最大的是应付账款 ， 占比为65.46%） ， 相当于公司2019年度53%的营业收入 ， 如若公司资金周转不灵 ， 此处也可能是一个极大的威胁 。
三、资产分析根据公司2019年财报进行资产结构的分析：
公司流动资产的占比要比非流动资产大 。 公司的货币资金相对于上年有所减少 ， 但基本能维持日常的经营 ， 其中因准备金和保证金等原因而受限的货币资金占比为6.49% 。
公司的应收账款中大部分是1年以内的账款 ， 占比为72.52% ， 计提的坏账准备占总应收款的13.39% 。 同期中国中铁1年期应收款占比78.64% ， 计提坏账准备5.52%；中国交建1年期应收款占比66.77% ， 计提坏账准备12.63%；中国铁建1年期应收款占比77.6% ， 计提坏账准备5.57% 。
在基本相同的账期结构中 ， 中建计提坏账准备的额度要比同行业其他公司大很多；在公司的应收对象中 ， 应收其他客户占比最大 。 相比于其他公司大部分应收账款的对象为地方政府来说 ， 中建应收账款可回收能力就要比其他公司弱一些 。


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