中国建筑|中国建筑——基建低估值蓝筹的确定性机会( 四 ) 现金流|中国海外|建筑业

公司计提大额的坏账准备看似情有可原，但若公司能保证应收账款的回收程度，那公司的利润和现金流就存在被低估的可能。
其他应收款中占比较大的是应收保证金、备用金和应收代垫款，合计占比为67.74% 。
截止到2019年末，合同资产总计326088750千元，主要为工程承包项目合同资产。
长期应收款主要由PPP项目应收款、应收BT项目款、土地一级开发款、应收其他基建项目款构成。
存货中，房地产开发成本（在开发，但未完工的地产）占大多部分，账面价值489478279千元，占比为83.94% 。房地产开发产品（已开发，还未结算的地产）账面价值67414180千元，占比11.56% 。
整个资产结构中，占比最大的就是房地产开发成本，大多数房地产项目的竣工时间在2020年——2022年，最近两年竣工的项目有望带来巨大的销售收入（房地产开发产品基本都已在2019年竣工完成）。
公司经营性应收项目（应收账款+其他应收款+长期应收款+合同资产）大约为6981亿，而2019年公司的营业收入是14198亿元，相当于公司全年收入的49.17% 。同一时期，同指标的中国中铁占37.89% ，中国铁建占32% 。
与同业其他建筑公司相比，中国建筑房建业务的应收项目占比相对来说较大。在经营性应收项目中，合同资产和应收款项的额度相差不多，应收项目额度总计371974058千元。
四、分部业务公司的业务主要有五部分：房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、设计勘察和其他。
从营收上看，房建是营收最多的，因为毛利率较低，其获得的利润总额并不是最大的。
分业务来看，公司房建业务的管理费用最多，房建和基建的销售费用基本可以忽略。而房地产业务就需要高额的销售费用，同时产生了较高的纳税金额。
从分部业务历年利润走向图可以看出，公司房地产利润占比和增速都是最大的，其走势也呈现向上浮动的趋势。
相比之下房建业务走势疲软，历年的利润额并没有太大的变化，结合上图样本企业营收和利润总额变化趋势来看，公司2015年-2018年期间的利润走向基本和图中所示一致。
这说明公司的房建业务是符合市场整体变化趋势的，现今受到宏观经济的影响，房建业务的增速也开始平缓。
基建业务虽占比较小，但毛利率比房建要高，利润走向也呈现向好的趋势。
设计勘察等其他业务并非公司主要业务。

最近基建业务是建筑行业里备受关注的一个板块，这里我觉得有两个原因：

基建资金大多来源于自筹资金，通常都是专项债份额和地方政府发行的债券，基建投资一般被当作逆周期调节的手段，在疫情和国内本身的经济增速趋于疲软的大背景下，政府对基建的投资力度有望增大；

基建的毛利率要比普通的房建高。但是由于基建项目的工程体量大、技术复杂，进入壁垒比较高，所以基建的主要份额都被央企占据，并且市占率在不断集中。不过和专门搞基建的几个央企比较的话，中国建筑在这个领域显然没有太大优势。

注：数据来源于各上市公司的公开报告，中国铁建数额或偏高。
中国建筑近几年也在投资基建项目上花了不少精力。
但相对于房建业务而言，基建业务占的份额并不是很大，无论是营业成本还是各项费用都相对较少。
看利润走向，基建也有赶超房建的趋势。近几年房建业务比较疲软，若公司能抓住基建业务的市场机会，无疑是对房建板块的一个有利补充。
相对于建筑施工来说，地产业务是有利可图的，盈利能力要强得多，获取的毛利润很大，也是需要着重考量的地方。