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中国建筑|中国建筑——基建低估值蓝筹的确定性机会( 六 )


再看公司的净利润率 ， 2019年公司的净利润率虽有所下降 ， 但其总体净利润率是一个增长的趋势 ， 且可持续性有望增强 。
下表反映的是公司归属于母公司普通股股东的加权ROE变化趋势 。
相对于普通ROE来说 ， 加权ROE考虑到了公司期间分红、增发、配股等因素和时间节点 ， 加权ROE比普通ROE更加公允 。
而从图中我们可以看出 ， 公司ROE自2015年之后就趋于平稳 ， 2019年略有小幅下降但降幅并不是很大 。
公司自2013年起ROE增长率就开始走向疲软 ， 2014-2017年ROE出现下滑状态 ， 随后市盈率也开始向下浮动 。 这也许也是公司市盈率降低的原因之一 。
从资产运营来看 ， 自2010年开始 ， 公司的资产周转率就趋于下降 ， 2019年有改善的苗头 。 这个问题和整个行业背景有关 ， 也和公司的业务结构有关 。
周转率近几年有下降并趋于平稳的趋势是行业内每个公司都会出现的问题 ， 并非中国建筑所独有 。
相对于其他企业来说 ， 中国建筑一大部分的业务还来自房地产 ， 这应该也是中建周转率下降的原因之一 。
通过以上的分析 ， 我们大致有了一个结论 ， 中国建筑基本面并没有太大的变化 ， 盈利能力正常 ， 业务能力趋于向好 。
那市场对它的估值现在又处于什么位置呢？
自上市以来 ， 公司股价最低的时候是2014年3月 ， 为2.78元；最高股价是在2015年7月 ， 为10.9元（2020年6月15日收盘价为4.97元） 。
下图反映的是此时 ， 中建的扣非市盈率在整个历史空间中所处的位置 。
现今中建的PE-TTM（扣非）为5.05 ， 最大值可达到85.15 ， 最小值是4.19 ， 平均值为7.78 ， 当前分位点为5.84%（意思是说整个上市期间 ， 94%的时候市场反映的市盈率大于公司现在的PE-TTM） 。
这样来看的话 ， 公司现今的估值要小于公司生存周期中绝大多数时间的估值了 。
再看市净率 ， 市净率现在的值是0.8 ， 当前分位点为4.37% ， 也是非常低的 。
整个上市期间公司最大的市净率才达到2.3 ， 当然整个行业的市净率本身也不是很高 ， 体量过大、负债率较高、有一定周期性 ， 应该是主要的原因 。
综上所述 ， 在基本面没有恶化的大前提下 ， 公司的估值确实有被低估的倾向 ， 不过这种状态何时被纠正则存在较大的不确定性 。
建筑行业是受需求端支配的行业 ， 下游需求量大 ， 它的议价能力就高 ， 毛利率就增加 。 但受近几年GDP增速放缓的影响 ， 建筑业的增长也将趋于缓和 ， 这也使得该行业的集中度不断变高 。
地产投资现阶段也存在温和下行的风险 。 而近期市场预期的基建回升我们认为对中建所属的传统基建领域应该不会造成太多实质性的影响 。
中国建筑是一个由多个子公司组成的集团类的公司 ， 旗下有很多全资、合营或联营的企业 。
中建旗下主要有5个上市公司 ， 分别是中国海外发展有限公司（00688.HK）公司持股55.99%、中国建筑国际集团有限公司（03311.HK）公司持股64.66%、中海物业（02669.HK）公司持股61.18%、中国建筑兴业集团（00830.HK）公司持股47.89%、中海宏洋（00081.HK）公司持股38.32%、中建西部建设（002302.SZ）公司持股57.79% 。
中国海外发展现在的市值是2744.53亿港元 ， 中国建筑国际的市值为236.81亿港元 ， 中海物业的市值为272.15亿港元 ， 中国建筑行业的市值为13.58亿港元 ， 中国海外宏洋的市值为159.19亿港元 ， 西部建设的市值为121亿人民币 。
按公司持股比例来算 ， 中建可估算的市值约合1826.4亿元 。 现今中建的总市值为2098.25亿元 ， 从这个角度来看 ， 公司的估值还没有低到那种程度 。
关于分红 ， 公司的分红率通常会达到18%以上 ， 相对来说比较平稳 ， 虽然有时公司的现金流会出现问题 ， 但是净利润每年都保持增长 ， 所以不会出现无法分红的情况 。


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